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1.公司大概

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1.1中国涂料龙头品牌，扩土开疆多元发展

三棵树成立于2003年。2019年，公司收购高分子防水企业大禹九鼎，驱动发展防水业务，2021年，收购富达新材和麦格好意思，得当贫窭绿色建材节能保温材料领域。如今，公司接力于在工程领域打造表里墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工就业为一体的绿色建材一站式集成系统，在零卖领域打造乳胶漆、艺术漆、秀好意思乡村、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”居品和立时住就业的好意思好活命措置决策。

公司“七位一体”绿色建材一站式集成系统

贵府来源：三棵树微信公众号

1.2渠说念拓展带动量增，补助及减值冲回拉动事迹

2024Q1公司完了营收20.66亿元，同增0.62%；完了归母净利润0.47亿元，同增78.20%。一季度公司家装漆、胶粘剂、基辅材收入6.06/1.71/3.81亿元，同增12.98%/42.81%/20.52%，主要源于量增。家装漆与基辅材价钱基于策略调遣及结构变化赓续下行，胶粘剂结构改善下价钱同增16.54%。公司Q1毛利率28.38%同降1.19pct。资产及信用减值冲回0.26亿元，重复政府补助1.47亿元同增0.67亿元，带动公司归母净利率同增0.99pct至2.28%。

公司收入范围、增速变化

及公司归母净利润及增速变化

贵府来源：公司公告

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2.涂料行业大概

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2.1涂料远景乐不雅但方式分散，外资占优内资奋发向上

中国涂料阛阓后劲雄壮，建筑涂料在阛阓中占据主导地位。亚太地区是群众最大的油漆和涂料坐褥区域，2023年阛阓份额高达945亿好意思元，占群众总产量的54.7%，而中国事亚太地区最大的涂料阛阓。2023年，中国涂料工业的总产量达到3577.2万吨，表不雅破费量为3566.3万吨。中国涂料行业的增长速率在群众范围内亦然来源的，2019-2024年的复合年增长率为5.3%，自大出致密的阛阓远景。从细分阛阓来看，中国涂料阛阓的种种居品范围分散相对平衡，建筑涂料占36%，工业涂料和其他涂料分别占35%和29%。

涂料行业的汇注度正在冉冉提高，国内涂料企业正在大意重围。与好意思国比拟，中国涂料阛阓的竞争方式较为分散，2022年中国涂料企业的CR100为33.91%，CR10仅为18.10%。阛阓头部企业立邦、PPG、阿克苏诺贝尔的阛阓占有率分别为5.04%、2.40%、2.28%，其余企业的阛阓占有率都低于2%，行业汇注度较低，但已有冉冉升迁的趋势。以前，外资企业依靠时期和品牌上风在中国阛阓上占据主导地位，但连年来，涂料百强企业中民族企业的比例不停扩大，从2016年的66家增长到2022年的81家。

2.2对标好意思国地产发展，存量期间开启信号频现

房屋新开工面积降幅昭着，二手房阛阓来回活跃。自2021年下半年起，中国房地产行业干涉调遣下行的发展阶段，房地产拓荒投资在2022年头次出现下落，与2021年比拟下落了9.96%，2023年宇宙房地产拓荒投资为110912.88亿元，同比下落了16.54%。新开工房屋面积的降幅显赫，2022年同比下落了39.37%，为近二十年来的最大降幅。2023年宇宙新开工房屋面积为95375.53万平日米，同比下落了20.91%，房屋增量昭着放缓。与此同期，中国的二手房阛阓来回活跃，2023年1月至11月，宇宙二手房来回量占一王人房屋来回量的比重达到37.1%，创下历史新高，主要城市的二手房销售面积与房屋销售面积的比值也在高涨。

1999-2023宇宙房地产拓荒投资及增速

贵府来源：iFinD

中国的房龄结构也曾接近范围，一些一线城市可能也曾提前干涉存量期间。收尾2023年，中国的平均房龄为19.68年，其中上海的平均房龄最高，为23.45年，其次是辽宁（22.43年）和陕西（22.20年），这主淌若因为这些城市的工业化和城镇化程度较早。同期，上海亦然家庭住房建于2000年以前的占比最高的城市，达到了50.4%。与好意思国的发展进程比拟，中国全体距离改建支拨占比赶紧升迁的存量期间可能还有2-3年的时期，但一些房龄较大的城市，如上海、天津、北京等，在超大特大型城市城中村成立政策的鼓励下，有望提前干涉存量住房结构性改善的新阶段。

2.3大B阛阓仍然是涂料事迹的主要驱能源，存量开释为国内品牌带来新的机遇

下贱需求主要来改过建工程，重涂需求的增长清静了涂料行业的周期性。据立邦中国揣测，当今中国建筑涂料下贱需求中，极度60%来改过建住房，剩余的30-40%来自存量住房，主要需求仍然由地产大B渠说念因循，但已有部分需求向存量滚动。存量期间中老化的住宅和活跃的二手房来回带来了宽广的维修、创新等重涂需求，为涂料行业的褂讪发展提供了有劲因循。2022年中国建筑涂料产量为1026万吨，同比下落了10%，但与房屋新开工面积的变化比拟，阐扬相对坚挺，标明建筑涂料需求对地产大B的依赖程度有所下落。瞻望跟着中国地产存量的进一步深化，存量房屋需求将接续增长，并可能在2030年前后极度50%。

零卖阛阓新赛说念缓缓披露，"居品缠绵+品牌营销"成为中枢竞争力。在中国地产行业变革之际，零卖渠说念驱动受到蔼然。与得当性价比和就业的大B阛阓不同，零卖阛阓的破费者将品牌视为最热切的推敲要素。汲引品牌力的关键在于两个方面：一是居品缠绵，即居品需要得志破费者的种种化和个性化需求，提供私有的使用体验；二是品牌营销，即通过告白宣传、线下门店等方式招引蔼然，建设致密的品牌形象。跟着品牌力的增长，企业也将得到一定的溢价基础。当今，中国建筑涂料阛阓的端倪鉴别也曾初步变成，中高端阛阓主要由外资品牌占据，但未来向高端零卖转型可能成为国内企业可采用的始终发展旅途。

国内乳胶漆品牌价钱端倪鉴别

贵府来源：各公司官网

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3.公司竞争上风

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3.1小B渠说念高效运转，完了"农村包围城市"的策略

小B渠说念的热切性日益突显，业务结构的重点得到改善。由于房地产阛阓大环境的降温，大B端的增速昭着放缓，2023年三棵树的大B端下落极度11%，而小B端的增长极度12%。因此，三棵树驱动主动减少对地产业务的依赖，重点布局小B和C端。收尾2023年，小B端客户数目已达到2.5万家，同比增长极度30%。在城市方面，一线城市的"全装修"渗入率远高于宇宙平均水平，二线城市稳步高涨，三四线城市的扩展速率较快，而公司的营销网络已基本遮蔽宇宙各省的主要城市、直辖市、一线和新一线城市，并真切地、县、州里级阛阓。未来事迹有望在三四线城市的保险性住房落地和城中村加快蜕变的援助下，向一二线阛阓发展。

"农村包围城市"的渠说念布局策略，加快了渠说念的扁平化渗入。三棵树成立之初，立邦、多乐士等外资品牌凭借其先发上风和进修的运营体系在一二线城市占据了主导地位，而三四线城市以及县州里尚未出现带领性的涂料品牌。因此，三棵树扩充了"农村包围城市"的阛阓布局策略：从三四线城市切入，同期建设扁平化的经销渠说念，取消省级总代理，在市级或县级发展经销商，分销商胜利下千里至州里，从而快速升迁阛阓占有率。扁平化的经销模式在省去中间方式本钱、保险居品毛利的同期，留有更多的让利空间（涨价率100%-150%），引发了经销商的积极性，加快了品牌在地区的渗入。当今，公司在三四线城市以及州里的渠说念布局较为完善，品牌招供度较高，为后续拓展一二线阛阓奠定了坚实的基础。

公司宇宙各地区门店分散占比

贵府来源：公司官网

3.2C端多维度营销矩阵，打造民族健康漆品牌

精确把抓"健康漆"的定位，平稳品牌基础。靠近具有阛阓影响力的外资品牌，三棵树接纳互异化居品策略，从涂料居品的"绿色"痛点切入，率先布局健康漆赛说念，并以代表健康、绿色、人命力的树算作企业图腾，以绿色为企业的主色彩。自2017年以来，公司多款居品先后通过了多项环保认证，其中德国蓝天神认证是国内独一的；公司接力于完了品牌从"健康"到"健康+"的升级，"健康+"的圭表设定远高于国内和外洋行业圭表。

三棵树“健康+”圭表设定

贵府来源：太平洋家居网

构建多元营销矩阵，赋能品牌升级。针对零卖端涂料的破费品属性，三棵树相当青睐品牌营销的热切性，连年来接续提高告白宣传用度的比例，并建设了线上线下传播矩阵，扩充营销"组合拳"：

1）与国度表情合营——2005年和2008年，三棵树成为神舟六号和神舟七号搭载的涂料品牌；2022年，三棵树成为北京冬奥会和冬残奥会官方涂料独家供应商，签约武大靖、谷爱凌和中国国度短说念速滑队，缔造了民族品牌形象；

2）与闻明IP合营——与世界第一大IP宝可梦合营推出联名款BB漆；与故宫达成策略合营，推出"国石"系列艺术漆新品，完了品牌定位升级；

3）与线上媒体合营——建设"立时住"聪惠社区，构建以精确引流、官网、小圭表、好意思团云店、天猫、京东、公众号等线上获客矩阵，接续构建骨子社区，使"健康、当然、绿色"的品牌理念真切东说念主心。

编发| 邢艳

审核| 李皓

△免责声明

本信息不组成任何投资提议，投资者不应以该等信息取代其独处判断或仅说明该等信息作念出决策。咱们竭力本材料信息准确可靠，但对这些信息的准确性或圆善性不作保证，亦分歧因使用该等信息而引发的蚀本承担任何包袱。

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（转自：渤海证券金钱料理）

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