晨聚集焦240927
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晨会纲要
福耀玻璃(600660.SH) 深度通知:大众汽车玻璃龙头的复盘与预计
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【宏不雅与策略】
宏不雅快评:2024年9月政事局会议解读-货币计谋果决发力，财政计谋不会缺席
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宏不雅快评:“防缩表”下的计谋逻辑——金融援手经济高质地发展新闻发布会解读
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固定收益周报:政府债务周度不雅察-广义赤字程度快速上行
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【行业与公司】
汽车行业专题:汽车智能化月报系列（十六）-特斯拉FSD再次降价，MONA M03上市22天地线超万辆
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骑车行业专题:东谈主形机器东谈主系列专题之减慢器-国家具牌有望迎来产业升级机遇
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筹谋机行业快评:央行新货币计谋点评-央行出台新货币计谋援手股市巩固发展，慈祥金融IT投资契机
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中国铁建(601186.SH) 财报点评:投资运买卖务快速减弱，看好恒久现款流改善
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中邦交建(601800.SH) 财报点评:新刚烈单逆势增长，国际筹谋目的亮眼
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中国建筑(601668.SH) 财报点评:功绩合适预期，新签公约额逆势增长
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]article_adlist-->当下时点福耀价值突显。国内汽车行业总量红利期已过，现时进入低增速常态化阶段，燃油车/新能源车产能均出现一定程度的实足，竞争加重，二三线车企式样涟漪。在车企内卷加快出清的经过中，汽车零部件的以往演绎的单一大客户增长逻辑逐步淡化，转而寻求具备大众强竞争力和巩固竞争式样的零部件，博取功绩细目性的估值溢价。此外，出海也成为现时国内内卷布景下的中枢出息，福耀玻璃在出海方面已打下大众范本（好意思国工场买卖利润率超15%），当下行业布景，具备家具升级、优秀式样、出海实力、高分成的福耀玻璃，成为机构资金优选稀缺金钱。本文从福耀玻璃复盘、汽车玻璃行业属性、福耀玻璃竞争上风三个层面张开，分析福耀玻璃的恒久投资价值。
汽车玻璃是大空间、高壁垒赛谈，重金钱、重东谈主力、长工序是行业特性。汽车玻璃具备自然高壁垒属性，从开采硅砂到浮法进一步到汽玻，行业工序长、重金钱、重东谈主力属性彰着。同期玻璃又占据车身名义积1/3，围绕乘员四周，具备自然智能化空间。行业前期升级围绕前档HUD化、车顶天幕化，中期看调光玻璃渗入，远期汽车玻璃有望成为车内生态哄骗端海量数据（维权）输出载体（承载中控屏除外的信息量）具备精深成漫空间（单车价值量从700-1500-2000元），2026年大众市集限制有望到1150亿元。
福耀高利润起首于限制效应、高自动化、垂直产业链、东谈主力成本等，出海与高附加值家具为公司开启新一轮成长周期。收入端，福耀不息建造本身品牌，以高附加值家具进步汽车玻璃市集空间，以优化客户结构提高本身份额；成本端，行业具备重金钱、重东谈主力、长工序属性，福耀对应优先扩大限制（大众份额36%+）、进步自动化（百东谈主机器东谈主数目高于阐发国度）及产出遵守（中枢开导刚正）、垂直产业链（自采硅砂自产浮法谋求利润空间），以聚积出产进一步进步成本上风。向后预计，福耀不息在已有中、好意思基地扩大产能，有望开启新一轮产能周期，不绝增强公司的头部企业虹吸效应，大众市占率有望不息进步。
风险辅导：公司汽玻业务出海节律、SAM整合程度。
证券分析师：唐旭霞（金麒麟分析师）（S0980519080002）；
忖度东谈主：余珊
宏不雅与策略
宏不雅快评:2024年9月政事局会议解读-货币计谋果决发力，财政计谋不会缺席
点击稽察]article_adlist-->中共中央政事局9月26日召开会议，分析参谋现时经济场合，部署下一步经济责任。
论断：这次政事局会议对短期经济责任进行分析和部署较为落索，突显了现时稳增长责任的病笃性和首要性。三季度以来国内经济进一步走弱叠加休闲压力彰着增大是现时稳增长责任具备病笃性和首要性的流毒布景。
货币计谋和财政计谋相互配合智商带来较好的稳增长成果，9月24日已文告货币金融领域的增量计谋，因此这次会议的要点大要率是落在财政计谋发力上。骨子上，这次政事局会议强调要加大财政货币计谋逆周期调度力度，保证必要的财政开销，切实作念好下层“三保”责任，切实将要点落在了财政计谋发力上。
预计10月起国内将推出增量的财政计谋，扩大财政开销力度，在货币计谋与财政计谋的相互配合下促进国内经济增速企稳回升。从这次会议内容来看，政府投资和房地产领域或是短期财政计谋发力的首要抓手。
证券分析师：李智能（S0980516060001）；
董德志（S0980513100001）
宏不雅快评:“防缩表”下的计谋逻辑——金融援手经济高质地发展新闻发布会解读
点击稽察]article_adlist-->9月24日，货币金融部门主要认真东谈主先容金融援手经济高质地发展关联情况，并公布一揽子计谋。咱们对此进行学习解读。
本通知为对国信投行部的里面事业材料。
证券分析师：荒废（S0980524090003）；
董德志（S0980513100001）
固定收益周报:政府债务周度不雅察-广义赤字程度快速上行
点击稽察]article_adlist-->国债净融资+新增方位债刊行第38周（9/16-9/22）为1610亿，第39周（9/23-9/29）8722亿，年头至第38周累计6.6万亿，程度达到73.6%，已超过客岁同期程度。
国债第38周（9/16-9/22）净融资-447亿，第39周（9/23-9/29）2740亿，至第38周累计3.1万亿，程度约71.2%，为近5年同期程度最快。相称国债已刊行7520亿。
新增一般债第38周（9/16-9/22）310亿，第39周（9/23-9/29）382亿。至第38周累计约5735亿，逾期于夙昔两年同期，程度79.7%，低于2023年（88.7%）和2022年（97.1%）同期。
新增专项债第38周（9/16-9/22）1747亿，第39周（9/23-9/29）5599亿。至第38周累计2.9万亿，刊行程度达到75.2%。9月缠绵刊行6024亿，现在已涌现刊行10279亿。本周专项债供给放量，如无关系增量计谋，四季度剩余额度三千亿傍边。
迥殊再融资债本周重启刊行。9/24贵州刊行34.8亿的再融资专项债和10.4亿的再融资一般债用于偿还存量债务。加上这45.2亿，本年累计刊行1132.9亿，其中670亿由贵州刊行。
城投债第38周净融资-511亿，第39周预计-575亿。限制本周城投债余额约11.1万亿。
风险辅导：数据统计过错，骨子刊行与缠绵各异较大。
证券分析师：董德志（S0980513100001）；
忖度东谈主：王奕群
行业与公司
骑车行业专题:汽车智能化月报系列（十六）-特斯拉FSD再次降价，MONA M03上市22天地线超万辆
点击稽察]article_adlist-->从数据流的角度把捏汽车智能化中枢身分。现时的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从获得、储存、运送、筹谋再哄骗到车端竣事智能驾驶、哄骗到东谈主端通过视听触等五感进行交互。
行业新闻：1）特斯拉预计2025年一季度在中国和欧洲提供全自动驾驶(FSD)，有待监管批准，特斯拉FSD再次降价；2）小鹏MONA M03上市22天地线超万辆，售价11.98万-15.58万元，搭载同级最佳用的L2级智能辅助驾驶系统；3）蔚来乐谈L60上市，20.69万元起售；4）问界M9大五座版上市，升级了全新HUAWEI ADS 3.0系统，与AR-HUD深度交融；5）城市领航辅助绽开，小米SU7开启推送1.3.0版块OTA升级。
高频中枢数据更新：1）800万像素录像头占比不息进步。2024年7月，乘用车前视录像头渗入率为60.5%，其中800万像素录像头占比为22.4%，同比+15.3pct，环比+1.3pct；2）华为驾驶芯片占比不息进步。2024年7月，乘用车驾驶域约束器渗入率为16.4%，其中英伟达、地平线、特斯拉FSD、华为驾驶芯片占比折柳为30.5%、13.1%、16.4%、16.3%，同比折柳变动-3、-4、-8、+14pct，环比折柳变动+3、+0、-3、+0pct
智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗入率7月同比+6pct。2024年7月，乘用车行业L2级以上渗入率为15.7%，同比+7pct。1）传感器：渗入率角度，前视录像头、前向毫米波雷达、激光雷达7月的渗入率折柳为60.5%、53.2%、7.4%，同比折柳变动+6、+3、+5pct，环比折柳变动-3、-1、+0pct。2）域约束器：2024年7月，乘用车自动驾驶域约束器渗入率为16.4%，同比+8.7pct，环比-1.1pct。
智能座舱：大屏化家具、HUD、座舱域约束器等单品渗入率不息进步，原土企业崛起。从渗入率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶样貌、HUD、智能座舱域约束器7月渗入率折柳为84.5%、52.8%、16.3%、32.9%，同比折柳变动+11、+6、+5、-pct，环比折柳变动+1、-2、+0、-1pct。
智能网联：OTA、T-BOX7月渗入率折柳74.1%、74.7%，同比折柳变动+9、+9pct。
风险辅导：汽车供应链着急风险，销量不足预期风险。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
杨钐（S0980523110001）
骑车行业专题:东谈主形机器东谈主系列专题之减慢器-国家具牌有望迎来产业升级机遇
点击稽察]article_adlist-->车端和机器东谈主部分零部件出产、制造等范例共通性高，带来汽车零部件公司产业升级机遇。部分东谈主形机器东谈主零部件与汽车零部件在原材料、联想、工艺、开导及成本管控、质地条目上具一定重叠性，二者时时具备一样的底层制造逻辑，带来关系零部件（电机、减慢器、传感器、丝杠等）从汽车向东谈主形机器东谈主领域的产业升级机遇；后续在大厂入局（特斯拉+英伟达等）、技艺迭代、计谋催化的加持下，东谈主形机器东谈主产业后续有望迎来“新能源汽车时分”。
匹配转速、传递转矩，减慢器为东谈主形机器东谈主中枢部件。减慢器可竣事原动机和扩充机构间匹配转速+传递转矩，具精度高、寿命长、巩固性优等特色，在东谈主形机器东谈主等领域有明确哄骗需求（以特斯拉为例，预计限制化量产后占东谈主形机器东谈主成本15%-20%）；不同减慢器各有千秋：谐波决策（传动比大、体积小）、行星决策（体积小、寿命高）、RV决策（精度高、疲倦强度高）
减慢器制造全体是“系统工程”，工艺、材料、开导等范例均存在较高壁垒。减慢器在联想、材料、开导、工艺、安设、批产等多范例均具较高壁垒，是一项“系统工程”；全体而言不同减慢器壁垒各有侧重，RV减慢器主要难点为高精度部件需高加工精度与安设技艺；谐波减慢器主要难点为柔轮材料采取处理、加工工艺（如热处理）等；行星减慢器的中枢为高加工精度。
外资仍占精密减慢器主导地位，国产减慢器替代进程加快。凭借技艺专利和在工业机器东谈主哄骗的先发上风，外资品牌如哈默纳科（谐波减慢器大众份额80%+）、纳博特斯克（RV减慢器大众份额60%+）现在主导减慢器市集；国内厂商起步晚，但在主机厂降本诉求+本身品质进步+结合反应高效三重奏下，陆续冒昧支配；行业趋势层面，预计减慢器将有两大演进方针，1）横向(品类迭代）：负载谱系拓展+家具质能升级：2）纵向（机电一体化）：将减慢器与电机、编码器、传感器等组合，酿成高附加值模块化家具。
东谈主形机器东谈主催生减慢器行业全新驱能源。复盘谐波龙头哈默纳科，其需求拉能源从中低端（机床等）逐步迈向高端领域（半导体开导、高端医疗、航空航天等），预计后续东谈主形机器东谈主有望大开新的增量空间；当下东谈主形机器东谈主主要罗致谐波或行星减慢器；咱们测算中本性形下，中期大众东谈主形机器东谈主枢纽用减慢器市集（谐波+行星）空间约200亿元，带来零部件公司成长机遇。
风险辅导：行业进展不足预期，技艺发展不足预期。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
孙树林（S0980524070005）
筹谋机行业快评:央行新货币计谋点评-央行出台新货币计谋援手股市巩固发展，慈祥金融IT投资契机
点击稽察]article_adlist-->9月24日，央行文告新的货币计谋用具以援手股市巩固，包括5000亿元的证券、基金、保障互换，资金只可投资股市；3000亿元的股票回购增持再贷款，利率为2.25%；并参谋平准基金的创设。限制2024年H1，证券行业总金钱11.75万亿元，净金钱3.01万亿元，杠杆率为3.30x。假定互换额度增多，杠杆率可进步至3.40x、3.46x、3.56x，激动ROE飞腾。证监会将发布市值经管指导，条目恒久破净公司制订价值进步缠绵，并援手汇金公司增持。证券行业风控目的改善，优质券商的扩表上限提高，权柄类金钱比重有望飞腾。
国信筹谋机不雅点：1）现时筹谋机板块估值低，具备树立价值。计谋发力、经济企稳及数字化转型将激动市集活跃度。恒久来看，宏不雅环境改善和本钱市集改良将进步证券科技及券商IT行业ROE，提议慈祥金融IT板块。2）风险辅导：行业计谋波动、金融市集剧烈波动、研发不足预期、个股梳理仅基于产业链结构不波及主不雅投资提议等风险。
证券分析师：熊莉（S0980519030002）
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