关于那些长久以来坚握“经济增长牛市”不雅点的华尔街经济学家们来说，越来越倾向于再行发布新的研报来扭转我方的不雅点。债券和巨额商品市集早已预言的令东说念主不安的数据，本周将股市等风险财富来回员从千里睡中叫醒，这是自2023年硅谷银行危境以来好意思国股市发达最差的一次，华尔街来回员们倏得聚焦于将来的好意思国经济风险。

“坏音书即是好音书”这一表面长久以来成为驱动好意思股估值抬升的催化身分之一——即好意思国经济低迷意味着好意思联储降息将愈发激进，进而利好好意思股等风险财富走势。然则，近期这一表面可谓“同床异梦”，市集再行拥抱驱动好意思股上行的“经典框架”，即强健的事迹与韧性彻底的宏不雅经济，而不是“坏音书即是好音书 ”。

触发“萨姆规定”的7月休闲率数据，可谓是“坏音书即是好音书”趋向失灵的开端。自那以来，好意思股上行的催化身分不再依赖疲软经济数据带来的降息提振，而是愈加依赖韧性彻底的宏不雅经济数据以及强健的事迹，因为握续疲软的经济数据走漏，不仅意味着好意思国经济放缓，还意味着好意思国经济衰败的可能性在增多，而衰败带来的销耗者开销骤降、企业大幅缩减开支、大幅裁人等负面四百四病无疑将对通盘好意思股估值变成重创。

看成对比，最赫然的即是8月初期以来握续在预期隔邻犹豫甚而稍稍高于稍稍预期的初请休闲金数据，握续推进激进降息50个基点预期降温，同期也在推进衰败预期握续降温，但好意思股在此期间呈现涨势。

事迹，亦然近期好意思股上行弱点催化剂，谷歌与微软以及特斯拉等科技巨头不足预期的事迹，以及歪邪的AI货币化长进，无一例外齐令这些公司股价大跌，何况由于占高额权重，带动标普500指数走弱。但是投资者们并非全然烧毁与AI联系的科技股，而是竭力于寻找那些大要借助絮叨性的生成式AI来齐全事迹增长数字的公司。比如，德国软件业巨头SAP、AI软件前驱Palantir以及老牌科技巨头IBM，Facebook母公司Meta在公布强于预期的季度事迹以及事迹瞻望之后，股价在短期内齐因强健的事迹数据与瞻望而齐全赶紧暴涨。

然则，8月弱于预期的非农出炉后，诚然50个基点激进降息的预期升温，但是衰败预期也在升温，进而推进好意思股又一次大跌。何况9月以来公布的经济数据多数默示好意思国经济离衰败越来越近，甚而推进标普500指数本周录得前年3月来最差单周发达。

这亦然为什么比起50个基点降息幅度，市集更舒服已开释降息信号的好意思联储在9月接管降息25个基点。好意思联储若9月接管25个基点，则基本上等同于“驻守式降息”，意味着好意思联储关于好意思国经济预判相对乐不雅，降息25个基点更多基于防护好意思国经济步入衰败，力图为好意思国经济动能保驾护航;而降息50个基点在很猛进度上意味着好意思联储关于好意思国经济相对悲不雅——即好意思联储官员们可能看到了市集未察觉到的经济衰败苗头，推升经济衰败自我齐全的可能性，同期也意味着好意思联储降息起点可能不等同于“驻守式降息”，届时好意思股市集可能因衰败预期飙升而堕入错愕式抛售。

华尔街来回员们愈发屈服于对增长的担忧

在好意思股从8月初的低迷中快速反弹后，由于最近以劳能源市集和越过疲软的ISM制造业数据为首令东说念主颓败的经济数据带来握续打击，华尔街来回员们屈服于对经济增长的担忧。标普500指数流畅四日下落，信贷利差以8月初以来最快的速率扩大，费城半导体指数暴跌12%，为新冠疫情爆发以来的最大周度跌幅。

本年好意思股基准指数——标普500指数仍然上升了13%，简直总共波动在牛气冲天的图表中只是好景不长，风险明锐财富在很猛进度上仍被觉得将迎来好意思国经济“软着陆”，而不是衰败。

然则，这种来回行动——尤其是周五的来回行动，是跨财富投资者之间隐私的共鸣。把柄一神气标，直到最近，他们对好意思国经济将来的不对创下2019年以来最严重进度，因此周五达成的共鸣实属隐私。

跟着两年多以来好意思联储鹰派策略行动的影响，本周好意思国股市——受一些经济明锐型零卖公司(比如好意思元树)以及一些疲软的经济数据株连，加入了握续时辰更长的市集下落，但是，非农与制造业等疲软经济数据带来的浩荡株连效应照旧折磨了原油价钱、铜价和债券收益率一个多月。

“投资者们咫尺可能照旧坚毅到经济衰败的风险，但那是在他们按了十次闹钟之后，” JonesTrading首席市集策略师迈克尔·奥罗克浮现。“当你空洞接头经济数据和随后的事迹数据施展时，环境可能只会恶化。”

股票市集吹打起舞之时，债券市集早已拉响警报

债券投资者——不管正确与否，他们历来被视为“忠良资金”，因为他们倾向于率先预判经济标的的改造，他们押注好意思联储降息标准将快于华尔街渊博预期。这也推进2年期好意思国国债收益率跌至2022年以来的最低水平，意味着债券投资者们预计好意思国经济将愈发低迷，促使好意思联储握续以50个基点标准降息。

巨额商品空洞体不异抵销耗和投资周期的长进发出警戒信号，想到巨匠增长的两个主要巨额商品方针出现大幅下落——油价抹去了2024年的沿途涨幅，而铜价在往时16周中有13周下落。

诚然好意思股在“坏音书即是好音书”催化下，2024年走上了人大不同的牛市说念路，但本周的走势照实有一个赫然的先兆：8月初，劳能源市集疲软的早期迹象导致债券收益率和股票暴跌，这场波动风暴来得快去得也快。最近的爆发响应了导致第一次崩盘的不异担忧——好意思国经济可能正在赶紧停滞，好意思联储无法以“驻守式降息”提振经济，甚而来不足拯救也莫得热切策略大要援手。

从某种角度来看，股票等风险财富的同步抛售阐明了政府债券中尤为赫然的严慎作风。要了解股票和信贷在乐不雅增长现象下的订价与其他财富有何不同，不错参考包括尼古拉斯·帕尼吉左格鲁在内的摩根大通公司策略师所编制的模子。它通过比较多样财富与往时周期的走势，从多样大类财富走势与订价中得出经济衰败的可能性。模子自大，截止周三，股市和投资级信贷所默示的经济衰败可能性相对最低，仅为9%。

比较之下，巨额商品和好意思债市现象订价衰败概率高得多，区分约为62%和70%。

摩根大通财富处分公司投资组合司理普里亚·米斯拉浮现：“我觉得莫得哪个市集信得过接头到经济衰败的合理可能性，但总体数据标明，经济衰败的风险正在增多。”“尽管东说念主们对好意思联储9月份降息25个基点或50个基点难以判断，但若是经济衰败行将驾临，总共市集齐会有赫然的动作，无谓仅暖热好意思联储降息标准。何况降息对经济的渗入也需要一段时辰。”

不同财富类别的衰败概率正在分化——股票市集订价的衰败概率媲好意思债订价低得多

天然，在多数时间，从嘈杂的金融财富中解析出干净的经济信息也充满了风险。在通盘通胀时间，市集和央行行长们一样，一次又一次地造作预测营业周期。与此同期，来回员厚谊和资金流动等巨额投资身分可能会推进价钱超出宏不雅基本面所代表的合理水平。比如，近期好意思国股市回调的逻辑除了衰败担忧，还包括仓位拥堵和估值过高，尤其是英伟达、谷歌和微软等大型科技股。

也许债市过于悲不雅?好意思国经济放缓概率很大，但不一定堕入本体衰败

上个月，股票和债券之间的厚谊差距仍然很赫然。标普500指数的等权再版块——给以大型科技公司与平日销耗品交流的权重——在8月底创下历史新高，这是对将来营业周期的乐不雅信号。与此同期，两年期好意思国国债收益率握续下落，响应出东说念主们鲍威尔素质下的好意思联储将被动以快于预期的速率降息来提振疲软的好意思国经济，响应出股债市集关于宏不雅经济的预判和订价人大不同。

若是这种信念开采起来，股票等风险财富可能会被动从寰宇上最弱点的债券市集赢得新的痕迹。但是这并非完好的科学，但在本周早些时候流畅三个来回日，标普500指数距离52周高点只是2.5%，而2年期好意思债在52周低点隔邻波动50个基点，这是自2019年以来从未见过的股债分化气象。

在通盘股市牛市期间，尤其是在这个后疫情时间，任何干于经济衰败的预言齐被解说是造作的。债券市集也并非老是正确。直到本周，2年期好意思国国债收益率自2022年以来一直跳动10年期国债收益率，这是有史以来最长久倒挂。

咫尺，跟着收益率弧线的模式在这个市集周期中初度正常化，东说念主们运转质疑它是否是经济衰败的最可靠预兆方针。

纵不雅历史，数据发出的信号老是省略的，往时四次经济衰败齐是在收益率弧线再次转为恰恰之后运转的。然则，跟着好意思联储降息，好意思国经济顺利“软着陆”也可能刺激收益率弧线愈加笔陡，从而推进短期收益率下降。

德意志银行策略师吉姆·里德本周在一份施展中写说念：“因此，不管你倾向于哪种方式，一条正斜率的弧线(若是咱们陆续朝这个方上前进的话)齐可能带来关节时刻，即收益率弧线是否照旧完全丧失了看成本轮周期率先方针的材干，或者它此次带来的力量是否比历史上其他周期来得更晚。”

关于处分着1600亿好意思元财富的Manulife Asset Management基金司理内森·托夫特来说，经济放缓难以幸免，但好意思国经济将大要幸免“本体衰败”。然则，这并莫得隐敝他的公司在最近几周减少股票握有量，他觉得即使经济放缓也将导致好意思股估值下行。“这并非由于记挂好意思国经济出现首要下滑，而是由于工夫面和看涨厚谊因经济疲软迹象而疲软、估值过高、选举和季节性身分。”

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包袱剪辑：于健 SF069