黄文涛系中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家

摘录

中枢不雅点

1. “化债”与“保民生”是本次会议的两大关节词。会议内容和措辞均传递了独特积极的计谋取向，重心在于为地点减负，为民生托底，加速破除债务和房地产问题对地点政府的硬性不休。

2. 本次会议象征着地点政府化债投入新阶段。通过擢升政府债务上限，允许地点政府刊行新债券来替换原有隐性债务，镌汰地点政府短期偿债压力。

3. 中央财政加杠杆可期，财政与货币协同发力再上新台阶。

事件：

国务院新闻办公室10月12日上昼10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安先容“加大财政计谋逆周期诊治力度、鼓舞经济高质料发展”关联情况。

正文

“化债”与“保民生”是本次会议的两大关节词。会议内容和措辞均传递了独特积极的计谋取向，重心在于为地点减负，为民生托底，加速破除债务和房地产问题对地点政府的硬性不休，体现出“打扫干净房子再宴客”的计谋念念路，为后续延迟性的计谋部署盛开空间。

本次会议象征着地点政府化债投入新阶段。会议提倡，拟一次性加多较大限制债务名额置换地点政府存量隐性债务，加放纵度救济地点化解债务风险。通过擢升政府债务上限，允许地点政府刊行新债券来替换原有隐性债务，镌汰地点政府短期偿债压力，延长债务偿还期限，完结债务由“隐”变“显”，将债务纳入正规监管体系，减少对高风险融资的依赖，擢升债务治理的步调性，同期为地点政府腾出更多资源以救济经济。回溯历史，此前最大限制的一次地点债务置换限制是在2015年至2018年时候，通过刊行置换债券置换非地点政府债券花样的存量债务，累计刊行限制特出12万亿元。尔后在2019、2020-2022年鉴别进行了第二、三轮化债，形式亦然通过刊行置换债、特殊再融资债等来化解隐性债务。2023年于今，财政部累计安排了超3.4万亿的地点政府债务名额来救济化解存量隐债和消化政府拖欠企业账款。关于本轮债务置换，财政部强调，这项计谋是比年来出台的救济化债力度最大的措施，将大大平缓地点政府的债务压力，为地点政府腾出更多资源以救济经济发展和巩固下层“三保”（即保基本民生、保工资、保运转）。因此，预期本次债务置换限制可能特出2015-2018年的限制，有望大幅度缓解畴昔几年因债务问题而激发的部分地点财政的收缩倾向。

中央财政加杠杆可期，财政与货币协同发力再上新台阶。会议屡次强调，中央财政还有较大的举债空间和赤字擢起飞间。我国中央政府债务水平在国际上处于中游偏下水平，财政总体隆重。2023年我国中央政府债务占GDP的比率约为24%，低于全球平均水平，更远低于好意思国的110%和日本的214%，中央政府债务使命较轻。三中全会指出，要诞滋长效机制防卫化解债务风险，进一步通过修订，效力平衡中央和地点的事权和财权，为完毕地点债务限制、镌汰地点债务风险夯实财税基础。中央财办指出，要允洽加强中央事权、提高中央财政开销比例。完善政府债务分类和功能定位，优化中央和地点政府债务结构。本次会议预示着中央政府托底力度加大，成心于优化信贷投放，擢升利率商场订价效率，国债限制的扩容也将为央行货币计谋操作拓展空间，财政也将有更大的发力基础。此前央行和财政部还是诞生鸠集办事组，聚焦于债券商场逍遥脱手和央行公开商场操作国债买卖，标明财政与货币计谋相助还是投入践诺操作阶段。

救济金融机构拓展信贷投放业务，对潜在的压力和风险作出前瞻性防卫措施。刊行异常国债，救济国有大型营业银行补充中枢一级本钱。为1998年后初度以异常国债形式凯旋向四大行注资。在1998年，财政部刊行异常国债向四大行注资2700亿元，用于擢升亚洲金融危急后四大银行的风险惩处智力，餍足《巴塞尔条约》本钱弥漫率8%的限定。刻下信贷增速下滑，降息布景下部分营业银行可能存在潜在的净息差压力，财政本次提前发力，既是为了进一步救济银行信贷投放智力，同期亦然防卫潜在风险、筑牢金融安全网的防卫性举措。

强化财政对房地产收储计谋的救济力度。重叠讹诈专项债、专项资金、税收计谋等器具，救济鼓舞房地产商场止跌回稳。财政部示意，下一步将沟通出台成心于房地产逍遥发展的增量措施，允许专项债券用于地皮储备，救济收购存量房，优化保障性住房供给；实时优化完善关联税收计谋。勾引此前央行强化保障房再贷款救济的计谋措施，本轮地产收储的过程也有望取得进一步加速。

强化服务保障，筑牢民生底线。本年以来，中央财政下达服务赞助资金667亿元，救济地点作念好高校毕业生等重心群体服务、事业妙技培训等办事。1-9月宇宙教授开销3万亿元。按照宇宙总体3%的比例提高退休东谈主员基本待业金水平，大幅提高城乡住户基础待业金的最低圭臬。将基自身人卫生服务经费财政赞助圭臬提高到每东谈主每年94元，城乡住户基本医疗保障财政赞助圭臬提高至每东谈主每年670元。预测后续，财政有望不绝加大对下层“三保”、擢升住户收入和促进消耗的救济力度。

总的来看，尽管由于门径所限，本次会议莫得深化增量计谋限制的具体数字，但对商场数年来柔和的地点政府化债、中央政府加杠杆、房地产风险化解等问题进行了明确、积极的计谋恢复，向商场进一步重申了政府加速修订化险程度的计谋框架，成心于提振商场信心，改善主体预期，为擢升后续刺激计谋的效率打下精粹基础。

风险分析

各级主体可能存在对计谋认知不深刻、贯彻落实不到位的风险，计谋效率可能不足预期。经济下行压力可能抓续存在，地产筑底时辰可能超预期，株连宏不雅经济总体走势。消耗、投资的复苏可能存在时滞，通缩风险仍存。

泰西货币计谋的影响或超预期，株连全球经济增长和财富价钱发达。国外需求出现下滑迹象，好意思国、欧洲等发达经济体衰败风险不减，可能株连我国的出口产业和企业出海投资。

地缘政事冲破仍存不笃定性，中东、俄乌等地区荡漾，扰动全球经济增长长进和商场风险偏好。