蔚来汽车：2Q24毛利率合手续进步, 销管用度加多影响利润改善 | 兴 · 霸术
一周研报
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蔚来汽车
(NIO US)
2Q24毛利率合手续进步, 销管用度加多影响利润改善
•2Q24营业收入174.5亿元，同环比增长98.9%/76.1%; Non-GAAP归母净亏欠为45.3亿元，同环比减亏16.6%/7.4%，当季单车亏欠8.9万元。
•9月拜托量展望将合手续进步2万，L60展望在12月已毕单月拜托破万。
2Q24营收创单季历史新高，亏欠有所收窄。凭据蔚来汽车2Q24事迹敷陈，公司已毕营业收入174.5亿元，同环比进步98.9%/76.1%；其中汽车销售收入156.8亿元，同环比进步118.2%/87.1%。公司1Q24空洞毛利率为9.7%，同环比进步8.7/4.8个百分点；其中汽车销售板块毛利率为12.2%，同环比进步6.0/3.0个百分点，主要系材料成本下降以及销量进步后带来的规模效应。2Q24研发用度为32.2亿元，销售和处理用度增长较快至37.6亿元，三费合计69.8亿元，同环比增长12.5%/19.0%。因此，蔚来当季营业亏欠为52.1亿元，环比小幅改善3.4%。当期Non-GAAP归母净亏欠为45.3亿元，同环比减亏16.6%/7.4%。2Q24单车亏欠达到8.9万元，同环比大幅减亏。截止1H24，蔚来合手有现款及等价物，受限资金和短期投资共399.6亿元，较1Q24的432.9亿元下降33.3亿元。
展望9月拜托2.0-2.2万辆新车，L60四季度拜托预备2万辆。公司在2Q24季报中展望3Q24拜托6.1-6.3万辆新车，同比增长10.0%-13.7%；对应收入总和在191.1-196.7亿元之间，同比增长0.2%-3.2%。凭据蔚来已公布的7/8月拜托数据，可测算9月拜托量在2.0-2.2万辆之间。凭据公司1H24事迹会：1）智能驾驶方面，公司已于7月27日推出了自主研发的智能驾驶芯片神玑NX9031，并发布了基于端到端架构的AEB功能，其场景遮蔽率是传统AEB的6.7倍，极大进步了驾驶安全性；2）新车方面，L60狡计于9月底开启拜托，四季度展望拜托2万辆并已毕12月单月拜托破万；3）销售相聚方面，为止现在乐说念品牌照旧在55个城市开设了105家门店，并狡计到年底推广至200多家门店。
风险请示：下行风险--新动力车需求不足预期；产能受到制约；软件研发过时于竞争敌手。上行风险--财务状态改善优于预期；新址品的积极催化；出台新的新动力汽车复旧战术。
敷陈称号：《蔚来汽车 (NIO US) - 2Q24毛利率合手续进步, 销管用度加多影响利润改善》
敷陈日历：2024年9月9日
敷陈作家：王一鸣, 分析师 | 执业文凭编号:S1680521050001
王梓溢, 分析师 | 执业文凭编号: S1680524060001
医药月报
（八月）
国度卫健委提议进一步施行三明医改训导，加速推动医疗就业价钱纠正
• 统计时刻段内，申万医药A股除超小盘外齐下降，申万医药H股除超小盘外齐高涨。
• 各地接踵将接济生殖类名目纳入医保报销范围，利好接济生殖产业链。
• 咱们展望2024年行业事迹增长有望进步10%并将推动估值建造。
凭据万得数据，统计时刻段内（2024/8/1-2024/8/31）申万医药A股共有185家公司高涨，按照子行业来看，涨幅数目前三的为化学制剂60家，中药28家， 医疗耗材25家；统计时刻段内申万医药H股共有45家公司高涨，按照子行业来看，涨幅数目前三的为其他生物成品11家，化学制剂9家，医疗耗材/原料药各6家。
本月要点新闻战术：
1）广东省医保局公布接济生殖类医疗就业价钱名目和支付战术，公布“取卵术”等12项接济生殖类医疗就业价钱名目。将“取卵术”等8个接济生殖类医疗就业价钱名目纳入广东省基本医疗保障支付范围。咱们以为，从旧年以来，各地接踵将接济生殖类名目纳入医保报销范围，利好接济生殖产业链。
2）国度卫健委召开新闻发布会，提议进一步施行三明医改训导，加速推动医疗就业价钱等要点纠正。咱们以为，咱们以为，三明医改将坚合手卫生健康事迹的公益性。深入以公益性为导向的公立病院纠正；兼顾医疗就业供方和需方两个方面，进一步深入供给侧结构性纠正。
2024年全行业估值有望回升：凭据国度医保局数据，7M24，统筹医保基金开销为13,829亿元，同比增长15%。咱们以为，2024年影响行业连年来推崇的负面成分（如带量采购实施，疫情扰动，医疗反腐等）将迟缓消退。咱们展望，2024年，中国医疗行业的收入和利润可能永别归附到年同比约10%的增速。咱们以为，事迹的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值建造。
风险请示：1）战术风险；2）研发开支放缓；3）改进药研发失败。
敷陈称号：《医药 - 医药月报（八月）：国度卫健委提议进一步施行三明医改训导，加速推动医疗就业价钱纠正》
敷陈日历：2024年9月13日
敷陈作家：赵冰, 分析师 | 执业文凭编号: S1680519040001
徐广袤, 分析师 | 执业文凭编号: S1680520080002
翰森制药
(3692 HK)
改进药和互助收入对消仿制药收入下滑
•1H24改进药和互助居品收入大幅增长至事迹超商场预期。
•自主研发和BD丰富公司居品管线，推动改日事迹增长。
1H24改进药与互助居品销售收入大幅增长：凭据1H24敷陈，公司已毕营收/ 归母净利润 65.1亿元 /27.3亿元，同比+44.2%/ 111.5%。1H24，改进药收入达36.3亿元，占公司居品销售收入的比例上升至71.1%（2023年为67.9%）。1H24，公司互助收入14.0亿元 （1H23仅为0.28亿元）。然而，受集采降价影响，仿制药1H24收入仅为14亿元（1H23为17亿元），其增长低于咱们预期且长久发展出息不乐不雅，咱们下调公司营收 /归母净利润2023-26年CAGR至7.8%/4.5%（之前为11.5%/8.5%）。
1H24肿瘤业务收入增长好于商场预期：凭据1H24敷陈，公司业务按养息领域来看，肿瘤/抗感染/核心神经/代谢偏执他的收入规模永别为44.75亿元/7.01亿元/7.33亿元/5.97亿元，同比1H23永别增长75%/17%/5%/-9%。扣掉互助收入影响，1H24，肿瘤业务收入同比增长24%。咱们上调2024-26年肿瘤业务收入至79.08亿元/ 79.09亿元/ 89.65亿元，搬动幅度为19%/ 0%/ 1%。
BD与自主研发开动公司改日增长：凭据1H24敷陈，公司研发用度达到12亿元，同比增长29%，约占公司收入18%。咱们展望公司研发用度仍将保合手一定增长，展望 2024-26年公司研发用度为22.0亿元/22.2亿元/24.1亿元。公司坚合手自主研发和BD外部互助以增强居品管线，凭据1H24中报，公司收取与GSK互助的BD许可费（计入互助收入）为1.85亿好意思元。
风险请示：1）改进药研发不足预期；2）药品营业化不足预期；3）未能纳入医保或集采的风险。4）药品降价风险；5）BD 合立场险。
敷陈称号：《翰森制药 (3692 HK) - 改进药和互助收入对消仿制药收入下滑》
敷陈日历：2024年9月9日
敷陈作家：赵冰, 分析师 | 执业文凭编号:S1680519040001
徐广袤, 分析师 | 执业文凭编号: S1680520080002
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