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　　出品：新浪财经上市公司商讨院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　收尾9月26日，A股列队IPO企业共有297家，其中预测募资额超10亿元的企业共有94家，朝上20亿元的有32家，朝上30亿元的有22家，朝上50亿元的有11家，朝上100亿元的有两家（分歧是华电新能、中化动力）。

数据起原：wind

　　其中，列队39个月的昆山丘钛微电子科技股份有限公司（下称“丘钛微”），依然莫得拿到注册批文。多数不雅点以为，丘钛微IPO卡壳的原因主如若盈利大幅下跌直到亏本。事实上，丘钛微IPO还有多项质疑，如是否相宜合规运营的基本上市条目，近乎“清仓式分成”与无数募资30亿元是否矛盾，分拆上市如故吞并资产二次上市，存贷双高为哪般？这些问题齐有待丘钛微及华泰集中申报。

　　招股书炫夸，丘钛微的履行限定东谈主为何宁宁，臆测捏有丘钛科技约63.6257%的股权。除了何宁宁，丘钛微的其他鼓吹齐是上市公司公众鼓吹，捏股比例很低。在“一股独大”的股权结构下，丘钛微照旧出现不利于中小鼓吹利益的风险。

　　实控东谈主一股独大  IPO前无数分成还“纵情”分成

　　招股书炫夸，丘钛微的主买卖务是录像头模组的联想、研发、制造和销售，障碍控股鼓吹是香港上市公司丘钛科技（1478.HK）。

　　收尾招股书显露日，何宁宁臆测捏有丘钛科技约 63.7852%的股权，丘钛科技捏有丘钛 BVI 100%的股权，丘钛 BVI 捏有香港丘钛 100%股权，香港丘钛捏有丘钛微股份占比 99.8825%，香港丘钛全资子公司丘钛致远捏有丘钛微股份占比0.1175%，即何宁宁障碍限定公司 100%的股份，为公司的履行限定东谈主。

起原：招股书

　　丘钛微的股权结构呈现出昭彰的“一股独大”的特征，除了何宁宁以外，其他障碍捏股鼓吹的齐是港股上市公司丘钛科技的中小投资者鼓吹。表面上讲，何宁宁一东谈主就不错决定丘钛微的紧要事项，而其他公众鼓吹难以酿成协力投反对票。

　　丘钛微一股独大的风险照旧泄漏，一个典型例子就是丘钛微无数现款分成11.7亿元，而障碍控股100%丘钛微的鼓吹丘钛科技同期的分成金额仅1.76亿元。

　　IPO申报期内，丘钛微累计现款分成11.7亿元，其中申报前夜的2020年一把分成10.9亿元,2018年分成0.8亿元。

　　由于港股上市公司丘钛科技障碍控股丘钛微100%股权，况且丘钛微是丘钛科技中枢资产及利润起原，因此丘钛微的利润理当分给最终的投资者，尤其是分给上市公司丘钛科技的中小鼓吹，以保障港股上市公司鼓吹利益。

起原：wind

　　但是，2018-2020年，港股上市公司丘钛科技的现款分成仅1.76亿元，只是是同期丘钛微现款分成总和的一个零头。

　　丘钛微在申报材料中默示，无数现款分成用于香港丘钛的正常运营解决、股权投资、对鼓吹的再分成。那是谁决定这11.7亿元现款分成的分派比例？实控东谈主何宁宁无疑有决定权。

　　还有一个值得关心的细节，丘钛微2020年对控股鼓吹香港丘钛的分成，用于香港丘钛鼓吹再分成、正常解决运营的金额为5.89亿元，履行上丘钛科技2020年的现款分成金额仅0.59亿元，那阐发丘钛微对香港丘钛的分成应该有5.3亿元用于正常蓄意解决或对丘钛BVI的分成。

　　但香港丘钛、丘钛BVI的主要任务是对外投资、看成投资平台控股丘钛微控，为何会需要如斯无数的现款进行正常蓄意解决？

　　据悉，丘钛微为丘钛科技孝敬了约九成的事迹，是丘钛科技的中枢资产，为何丘钛微11.7亿元的现款分成最终唯有1.76亿元落入丘钛科技的口袋？看成投资控股平台的香港丘钛为何需要超5亿元的正常蓄意资金？一股独大的实控东谈主何宁宁虽有决定权，但也需要给出投资者讲授。

　　募资30亿元终归是何宁宁一东谈主的本钱盛宴？

　　招股书炫夸，丘钛微拟公成立行股票不低于 32,084.3112万股（不含秉承逾额配售聘请权刊行的股票数目），不低于刊行后总股本的10%，拟募资30亿元。按照该数据推算，丘钛微IPO预估值约300亿元。如果公司奏效IPO，何宁宁的账面钞票将增多约200亿元。

　　从丘钛微的股权结构看，如果丘钛微奏效IPO，丘钛科技的中小鼓吹赢得的钞票升值不太昭彰，因为分拆的子公司上市后，母公司时时会出现“空腹化”特征，股票估值时常不会跟着子公司上市增长以致可能下跌。

　　但是关于实控东谈主而言，何宁宁在丘钛微上市后个东谈主的账面钞票是昭彰增长的，由于入股成本低还不错通过减捏无数套现。从某种真谛上讲，丘钛微上市是何宁宁个东谈主的本钱盛宴。

　　丘钛微30亿元募资中，有5亿元用来补充流动资金，但公司申报期内刚刚无数分成11.7亿元，再通过上市补充流动资金的合感性或不及。

　　丘钛微还差点组成“清仓式分成”。2020-2022年，丘钛微分歧杀青买卖收入170.6亿元、170.18亿元、129.03亿元；分歧杀青扣非归母净利润8.94亿元、8.41亿元、0.6亿元，臆测17.95亿元。2020-2022年，丘钛微现款分成10.9亿元，占当期扣非净利润之和的50%以上。IPO募资中拟补充流动资金金额为5亿元，差点占募资总和的20%。

　　字据沪深交往所最新指点文献，“清仓式分成”是指：申报期三年累计分成金额占同期净利润比例朝上80％；粗心申报期三年累计分成金额占同期净利润比例朝上50％且累计分成金额朝上3亿元，同期召募资金中补充流动资金和偿还银行贷款金额臆测比例高于20％。

　　三大打扰压顶 存贷双高为哪般？

　　这次IPO，丘钛微面对三大IPO打扰，一是净利润大幅下滑以致亏本，影响捏续盈利智商；二是申报期内曾未给一半职工交纳社保，是否舒稳健规蓄意的刊行条目存疑；三是分拆上市是否有悖A股监管国法，是否属于二次上市待考。

　　2022年，丘钛微2022年扣非归母净利润大降92.91%，踩了50%的审核红线。2023年上半年公司扣非归母净利润为-0.1亿元，由盈转亏。

　　2023年，丘钛微的障碍控股鼓吹丘钛科技杀青扣非归母净利润-0.96亿元。由于丘钛微为丘钛科技孝敬了绝大部分利润，由此不错推测，丘钛微2023年全年的净利润降幅或超50%以致亏本，这将教师公司捏续盈利智商。

　　2018-2022年，丘钛微未给职工交纳社会保障的东谈主数分歧为3,495东谈主、3,533东谈主、1,700东谈主、227东谈主、52东谈主，占公司总职工的比例分歧为61.97%、54.83%、27.16%、3.23%、1.04%。丘钛微未给多量职工交纳社会保障昭彰作恶，或不相宜“合规蓄意”的IPO条目，详见《丘钛微突击分成后“二次上市”，曾未给一半职工交纳社保如今又裁人数千东谈主》等著述。

　　丘钛微这次IPO，属于港股上市公司丘钛科技分拆子公司在A股上市。尽管丘钛微相宜“港拆A”的规矩，但放在A股IPO监管国法下，丘钛微的本色约等于二次上市。

　　2022年，丘钛微营收为129.03亿元，是丘钛科技畴昔营收的93%；丘钛微净利润为2.16亿元，比丘钛科技的合座利润还高0.45亿元。如果丘钛科技是A股上市公司，不允许将丘钛微分拆至A股上市，因为子公司净利润占比过半。

　　丘钛微账面还呈现出“存贷双高”的财务特征。收尾2023年上半年年末，公司账面的货币资金为42.65亿元，交往性金融资产为9.85亿元，臆测52.5亿元，占总资产的比值为41.23%。超四成资产是广义货币资金，有投资者质疑丘钛微“不差钱”却要IPO募资30亿元。

　　但履行上，丘钛微有息欠债金额也很高。收尾2023年上半年年末，公司账面上的有息欠债（短期借钱、一年内到期的流动欠债、长久借钱、应答债券之和）高达40.92亿元，占总资产的比例为32.12%。

　　既然账面上有无数现款，为何还要大举借钱增多财务压力？丘钛微货币资金的含金量待考。

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