专题：泸州老窖发布2024年半年报

　　侃见财经

　　行为高端白酒巨头之一的泸州老窖，2024年过得不太顺利。

　　从股价来看，放胆9月2日收盘，泸州老窖股价报收112.5元/股，年内跌幅高达30.31%，股价表目下5大酒企中“垫底”。

　　至于股价走弱的原因，天然和基本面的变化有很大关联。据泸州老窖在8月30日露馅的财报露馅，上半年泸州老窖达成营收和净利润分辩为169亿和80.29亿，增速分辩为15.84%和13.22%。仅从营收增速来看，这是除2020年除外，泸州老窖往时9年中发扬最差的一年。

　　天然，这还不是最差的情况。仅看二季度，泸州老窖达成营收和净利润分辩为77.16亿和34.54亿，营收增速为10.51%，净利润增速则为2.24%。拉长周期来看，这是往时10年来，泸州老窖净利润增速最低的一年——即就是在2020年这个独特的年份，泸州老窖二季度的净利润增速仍有22.51%。

　　往时几年，泸州老窖统统这个词加快上前，公开场面中屡次表态“能跑多快跑多快”。但从目下来看，泸州老窖也曾有跑不动的迹象。天然，在需求下滑的布景下，增长放缓的并非泸州老窖一家。

　　压力渐大

　　从最新露馅的半年报来看，泸州老窖的压力正变得越来越大。

　　先看被诟病最多的净利润增速——二季度，泸州老窖的净利润增速仅有2.24%，这跟往时动辄25%+的净利润增速形成繁密反差。

　　天然，二季度净利润增速放缓有一定客不雅成分，泸州老窖给出的回话是“税收影响”。具体来看，泸州老窖的贸易税金及附加一项同比增多了28.20%，增多了4.49亿；所得税用度也比旧年同时增多了4.86亿元。两项加起来也曾朝上了9亿。若是莫得这两项的影响，泸州老窖二季度的净利润还不错保执在10%以上。

　　诚然，净利润增速放缓有税金的影响成分，然则从营收来看，二季度10.51%的营收增速也并不高——毕竟在2023年二季度，泸州老窖的营收增速高达30.46%。

　　除了营收和净利润增速之外，泸州老窖的多项数据都有恶化的迹象。比如须生常谭的库存压力，放胆上半年泸州老窖的库存为123.5亿，相较一季度的118.3亿又增长了5.2亿，库存无间创出历史新高。同时，泸州老窖的流动性钞票为361亿，库存占流动性钞票的比例也曾来到了34.21%。还有条约欠债方面，上半年泸州老窖的条约欠债为23.42亿，相较于一季度的25.35亿小幅下滑，而条约欠债的背后是经销商拿货的积极性，这也意味着经销商拿货的积极性鄙人降。

　　若是无间从经销商上深挖，不错发现泸州老窖在这一方面潜藏着繁密的风险。举例，泸州老窖单一客户销售事迹占比相等高，即常说的“大用户依赖症”——2023年，泸州老窖前五名客户销售占全年贸易额62.28%，其中第又名占全年销售额43.85%；到了2024年上半年，这两个数据不降反升，比例分辩提高至67.28%和49.73%。行为对比，五粮液2024年上半年前五名客户销售占全部营收的比例为21.12%，而洋河股份2023年前五名客户销售占全部营收的比例更是仅有5.59%

　　在行业景气度高、白酒不愁卖的时间，高度依赖单一用户问题也不大，对销售更是有繁密匡助；然则，当行业不景气、白酒卖不动的时间，高度依赖单一客户的风险就很大了，毕竟一朝经销商出现库存积压的情况，对泸州老窖的销售就会形成繁密影响。大致恰是出于上述提到的千般担忧，财报露馅后的第一个交往日，泸州老窖股价大跌5.68%，放胆9月4日收盘，泸州老窖股价报收112.69元/股，和最高点312.74元/股比拟已“膝盖斩”，市值则缩水朝上了2900亿。

　　畴昔更难？

　　一般来说，股价的走势经常会提前反应出一家企业畴昔的发展趋势。

　　本年以来，泸州老窖股价执续走低，年内跌幅也曾朝上了30%，股价表目下5大酒企中“垫底”——从股价走势中不丢脸出，泸州老窖的长进并不乐不雅。

　　而事实也确切如斯，固然现如今的标的现象也曾不太乐不雅，但属于泸州老窖的“至暗技艺”大致仍未到来。

　　一方面，目下白酒市集，尤其是高端白酒市集的大环境堪忧。往时，高端白酒的隆盛与房地产密弗成分——房地产催生出的白酒滥用场景，恰是高端白酒的主要滥用场景。不外，近两年房地产市集执续低迷，本年前7月，中国商品房销售额为5.33万亿元，较2021年同时下滑50%，这导致高端白酒的主要滥用场景澄莹减少。

　　另一方面，目下酒企分化加重，高端酒企之间的分化更为严重，而泸州老窖的品牌力固然不弱，但仍然无法跟五粮液和贵州茅台这两大巨头相抗衡。

　　据媒体报谈，在千元价钱带，五粮液占据了王人备的品牌高地，国金证券研报露馅，五粮液的市集份额在55%至60%，澄莹最初于泸州老窖的国窖系列；再看次高端市集，放胆2022年，剑南春、茅台系列酒的市集范畴也曾朝上100亿元，而同时低度国窖的市集范畴在60亿元摆布，差距不小。

　　本色上，泸州老窖也知谈本身的产物还无法跟五粮液和贵州茅台比拟，因此其也加大了营销进入，但愿借此增多本身的品牌影响力。本年上半年，泸州老窖的营销用度为16.3亿，而在2023和2022年同时，泸州老窖的营销用度分辩为14.63亿和12.14亿。纵使增速也曾放缓，但泸州老窖仍莫得缩减营销用度，可见其压力有多大。

　　不外，固然增多了营销进入，但泸州老窖仍莫得篡改价钱倒挂的甘愿。据媒体报谈，目下国窖1573（52度500mL）批价为880元/瓶，而经销商结算价为980元/瓶，价钱倒挂了100元。为了“挺价”，泸州老窖甚而不吝停货部分产物——泸州老窖在6月28日见知经销商，即日起停接国窖38度经典装及货品发运，但效力澄莹十分有限。

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