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　　开首：IPO日报

　　世界500强水泥龙头海螺集团在1997年推动海螺水泥在港交所上市后，再次将旗下一家公司送往了港股主板。

　　近日，安徽海螺材料科技股份有限公司（下称“海螺材料”）向港交所递表，中信建投国际是独家保荐东谈主。

　　这次IPO，海螺材料天然当今收入递加，但其年内利润波动较大，大客户海螺水泥还濒临着“未见底部”、功绩大降的困境。

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　　背靠大树、盈利坐“过山车”

　　拿起海螺材料或者申明不显，但其背后的海螺集团就出名好多。

　　海螺集团是水泥龙头企业，由安徽投资集团（安徽省国资委全资领有）及芜湖海创分袂捏有51%及49%股份，于2024年位列《金钱》中国500强企业的第135位。

　　因海螺集团的处治层看到中国水泥混凝土外加剂阛阓的发展后劲，2018年5月，海螺材料前身成立，随后通过于2018年收购山东宏艺（现称临沂海螺）偏激子公司（即贵州海螺）以及于同庚另行收购眉山海螺及襄阳海螺，开启其水泥及混凝土外加剂行业的坐蓐业务。

　　2019年至2022年期间，海螺材料进一步扩大其于中国不同地区的业务，并扩大其于水泥及混凝土外加剂阛阓的阛阓份额。

　　当今，海螺材料成为一家袒护水泥外加剂及混凝土外加剂全产业链，集研发、坐蓐、销售实时期因循于一体的缜密化工新材料供应商。招股书表露，海螺材料产物主要包括多样类型的水泥外加剂及混凝土外加剂；水泥外加剂的在制中间产物（即醇胺）；及混凝土外加剂的在制中间产物（即聚醚单体及聚羧酸母液）。

　　海螺材料产物主要应用于水泥及混凝土坐蓐工艺，旨在改善水泥及混凝土的坐蓐工艺，提高全体质料、性能及功能（如长久性及流动性），并缩小坐蓐进程中的能耗，从而提高水泥及混凝土坐蓐商的经济效益。终点是，海螺材料的水泥外加剂能够提高水泥的易磨性，从而加速坐蓐恶果，增多水泥产量。公司的混凝土外加剂可通过减少混凝土坐蓐进程中的用水量来提高混凝土的长远性及长久性，从而可提高混凝土的质料。

　　左证弗若斯特沙利文尊府，按2023财年水泥外加剂销量及收入计，海螺材料在中国排行首位，阛阓份额分袂约为28.3%及32.3%。按2023财年水泥助磨剂销量及收入计，公司在中国排行首位，阛阓份额分袂约为34.6%及34.1%。

　　具体来看，2023年，海螺材料的混凝土外加剂销量约占中国混凝土外加剂总销量的0.8%，而混凝土外加剂收入约占中国混凝土外加剂总收入的0.6%。2023年，海螺材料的醇胺产物销量约占中国醇胺产物总销量的4.7%，醇胺产物收入约占中国醇胺产物总收入的3.9%。2023年，海螺材料的聚醚单体销量约占中国聚醚单体总销量的0.9%，收入约占中国聚醚单体总收入的1%。

　　功绩方面，2021年至2023年以及2024年上半年（下称“敷陈期”），海螺材料罢了收入分袂为15.38亿元、18.4亿元、23.96亿元及11.03亿元。同期，海螺材料年内溢利分袂约为1.27亿元、9240万元、1.44亿元及6020万元，不丢丑出，天然收入不断增长，但海螺材料的年内溢利却波动很大。

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　　大客户功绩“腰斩”

　　事实上，水泥外加剂、混凝土外加剂的收入变动与水泥行业息息相关，因此，受水泥行业周期性变化影响，水泥外加剂、混凝土外加剂也受到宏不雅经济走势的成功影响。

　　2019年至2023年，中国水泥外加剂产量从100.2万吨着落至96.9万吨，复合年增速为-0.8%，2022年及2023年，下流水泥阛阓受房地产行业调控战略影响需求减少，产量着落。

　　看海螺材料相关方、大客户海螺水泥的发达就能有所察觉。

　　从股份来看，股权结构上，海螺集团全资领有的海螺科创捏有海螺材料48.62%股份。海螺科创、海螺集团及安徽投资集团将在紧随IPO完成后构成一组于上市规定项下的控股鼓励。

　　2018年起，海螺材料向”A+H”两地上市公司海螺水泥提供多种外加剂产物，海螺水泥随后成为公司敷陈期各期的最大客户。敷陈期各期，海螺材料来自前五大客户销售收入占比分袂为66.8%、54.3%、49.7%和44.4%，其中来自海螺水泥的收入分袂为8.08亿元、7.65亿元、7.62亿元和3.39亿元，占公司敷陈期总收入的比重分袂为52.5%、41.6%、31.8%和30.7%，一度朝上52%，缩小后仍朝上30%。

　　2024年上半年，跟着阛阓需求捏续下行，水泥行业供需矛盾加重，捏续承压。宇宙水泥产量为8.5亿吨，同比着落10%。左证中国水泥协会信息究诘中心测算，本年上半年水泥行业耗损10亿元傍边。

　　而此前海螺水泥发布的2024年中报表露，其上半年罢了收入455.66亿元，同比着落30.44%，归母净利润33.26亿元，同比着落48.56%，着落幅度号称“腰斩”。

　　值得一提的是，在2023年中报出炉后，国泰君安证券究诘等研报以为，当下处于行业淡季底部，出现见底的象征。但从当今功绩来看，海螺水泥功绩仍在不时下滑，行业底部到底在何处也尚未可知。

　　面对着行业竞争加重的布景，海螺材料抱紧“大腿”海螺水泥，把眼神投向了国际基建。2022年，海螺材料公开暗示：“公司紧跟海螺集团‘一带扫数’倡议同步计算‘国际基地’。”

　　海螺材料在招股书中暗示，由于些许发展中国度对水泥及混凝土外加剂的需求预期增长，拟在乌兹别克斯坦及印度尼西亚开导业务。且海螺材料这次募资拟用于优化产能，同期灵验扩大其在中国及些许国际国度的地舆袒护范围；推行营销观念；投放更多资源进行研发当作；偿还部分银行贷款；收购或成立结伴企业；营运资金和其他一般企业用途。“灵验扩大其在中国及些许国际国度的地舆袒护范围”正在其募资观念之列。

　　以乌兹别克斯坦为例，海螺材料在招股书中暗示，到2028年，乌兹别克斯坦水泥外加剂的销耗量瞻望将达到7700吨，2023年至2028年的复合年增长率约为6.2%。

　　需要指出的是，中国水泥外加剂坐蓐商频繁会采纳在国际投资栽培坐蓐工场以做事国际阛阓，而非出涎水泥外加剂，因为这有意于左证当地阛阓的水泥特质制备定制化的水泥外加剂。也即是说，放眼国际基建或者会让海螺材料建立国际工场，而非出涎水泥外加剂，并不增多国内工场产量。

　　在这一假定布景下，海螺材料大降的部分产物产能诓骗率难谈还要不时捏续？在主要产物水泥外加剂产能诓骗率方面，海螺材料2021年的数据为68%，2023年降至36.3%，而在本年上半年已大幅下滑至32.6%。

　　除了功绩远景是否乐不雅，还值得投资者和顺的是，若是上市成效，海螺材料是否会像海螺水泥相通接纳豪迈分成的花式？

　　成绩于水泥行业多数采纳现金现货的交易花式，现金流景况较好，海螺水泥自2002年上市以来，年中分成率达32%，2022年-2023年分成率（含股份回购）升迁至50%以上，累计在成本阛阓召募资金137.62亿元，累计现金分成789.72亿元，为召募资金的5.74倍。

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