2024年日本自民党总裁选举：石破政权下的日本成本市集瞻望
中金外汇计议
中金计议
2024年9月27日（周五），日本在朝党解放民主党（以下简称“自民党”）进行了3年一度的总裁（党魁）选举，石破茂最终胜出，成为了日本自民党的新总裁，之后也成为了日本新首相，本文小心先容石破茂的策略以及今后的众议院选举。本年8月起咱们开启了“24年日本自民党总裁选举”系列敷陈，当今已发布《24年日本自民党总裁选举#1：岸田总裁退选》、《24年日本自民党总裁选举#2：选举过程与法律阐发》、《24年日本自民党总裁选举#3：候选东说念主高市早苗》、《24年日本自民党总裁选举#4：候选东说念主石破茂》、《24年日本自民党总裁选举#5：候选东说念主小泉进次郎》。前次（2021年）自民党总裁选举时，咱们曾发表过计议敷陈，细目参考《日本自民党总裁选举：配景、预测与影响》。
石破茂在当选后对经济策略魄力发生了一定变化，当今大多是秉承岸田内阁的道路，对日本经济、日本股市影响有限。结果2024年10月中旬石破茂内阁的维持率偏低，10月27日日本将举行众议院选举，在选举前存在日股易高涨的季节性特征。畴前日本内阁握续时间的中位数约为1.7年。
点击小法子检讨敷陈原文
]article_adlist-->东说念主物先容：咱们在《24年日本自民党总裁选举#4：候选东说念主石破茂》中详备先容了石破茂的诞生、东说念主物配景、从政资格、握有钞票、当选前的经济金融领域的策略主张等。
选举结果
9月27日，自民党进行了总裁选举的投票与开票，当天北京时分13：08傍边公布了第一轮投票的结果[1]（图表1），高市早苗、石破茂、小泉进次郎得票数位列前三，但由于在首轮投票中未能有单个候选东说念主得票数过半，因此投票数最高的两位候选东说念主高市与石破投入第二轮投票（决胜局投票）。9月27日北京时分14：23傍边公布了第二轮投票的结果[2]（图表2），石破茂最终以更多的国会议员票与党员票逆转高市早苗顺利，当天成为了自民党的新任总裁。并在10月1日的临时国会中被选为新任日本首相。
图表1：2024年自民党总裁选举第一轮投票结果
而已来源：日本自民党官网，中金公司计议部
图表2：2024年自民党总裁选举第二轮投票结果
而已来源：日本自民党官网，中金公司计议部
“不测”的结果带来市集昭彰波动：在选举前，部分市集参与者出现对“高市成为新任总裁”的订价，日股出现高涨、日元出现贬值，呈现出昭彰的“安倍经济学”往复的特征。关联词咱们在选举前的敷陈中就曾提醒投资者并表示“当今尚未有日本媒体报导哪位候选东说念主能最终顺利，咱们觉得原因在于自民党总裁选举中比起普通党员，自民党国会议员的投票愈加傍边场面，当今自民党国会议员的投票去处依旧带有较大不确定性。咱们提醒投资者寄望、管控好接洽风险”。9月27日当天北京时分14：23公布石破茂当选的结果后，市集壮健到基于石破茂畴前的发言，其经济策略实则是对“安倍经济学”的抵赖，9月27日当天日经指数期货下行约6%（选举结果公布时日股已收盘、图表3）、日元相较好意思元增值约3%（图表4），市蚁合一度出现是否会重现8月5日的市集大幅波动（日股大跌、日元剧烈增值）的挂念。
图表3：日经期货在自民党总裁选举前后的走势
而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表4：好意思日汇率在自民党总裁选举前后的走势
而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
为何对市集“不友好”的石破茂最终当选
咱们在《24年日本自民党总裁选举#2：选举过程与法律阐发》中表示自民党总裁选举响应的并非是日本全球的想法，而更多是自民党国会议员的投票。日本富士电视台分析石破茂的顺利原因称[3]“小泉进次郎的阵营以及旧岸田派加起来高出100票的国会议员票最终都投给了石破。岸田觉得高市早苗不可秉承当今岸田政权的策略，因此安排其派阀合座投票维持石破茂”。《日经Veritas报》的报导称[4]“1955年日本的解放党与民主党结成解放民主党之后，其党内大致存在两大门户。其一是以吉田茂为根源的保守主流，其策略重点是鸽派、逾越派（Liberal）、甩掉贫富差距、比起大城市更珍视处所、珍视财政次序，池田勇东说念主、佐藤荣作、田中角荣等东说念主属于这一门户，石破茂也接近于这一门户。另一门户是以岸信介（安倍晋三的外公）为根源的保守支流，其策略特征是鹰派、搪塞上亲好意思、对社会主义国度鹰派、主张修改宪法，福田赳夫、三木武夫、中曾根康弘、小泉纯一郎、安倍晋三为这一片的代表政事家。高市早苗也不错被诀别至其中”。因此，咱们觉得自民党总裁选举中国会议员的投票动机并非只是局限于成本市集，而更多是基于其政事信条去判断。同期，石破茂本人并无庞杂的派阀（朝晖新闻报导[5]2023年5月时点石破茂所创派阀仅有8东说念主，远低于安倍派100东说念主、麻生派55东说念主、茂木派54东说念主、岸田派46东说念主等），之是以能够当选原因更多是来自于其他派阀的维持。
具体策略
在经济策略方面，石破茂主要有五梗概点：①高通胀对策（给低收入者补贴等）；②处所振兴2.0（苟且东京过度勾搭的近况、农业数字化等）；③就业市集革新（再妙技化、结构性涨薪、2029年为止最低时薪上调至1500日元）；④甩掉贫富差距、完备生存保险景色；⑤终了投资大国（饱读舞数字转型、绿色转型、擢升企业措置等） 。总体而言，咱们觉得石破茂的经济策略中带有较多匡助低收入者、中小微企业、三四五线城市、农村的特质，或边缘上对日本内需接洽股票利好。另外，石破茂对防灾减灾策略、再机动力策略、国防策略也有不少柔软，或利好接洽股票。同期，咱们觉得石破茂或对本人的部分政事信条莫得过高的执着，其部分策略存在较多“趁势而变”的特征。从以下几个角度，咱们感受到在当选前后石破茂的策略不雅点发生了昭彰的变化。
► 经济策略：咱们在《24年日本自民党总裁选举#4：候选东说念主石破茂》中详备先容了在当选之前石破茂对经济策略的各式不雅点，主如果对“安倍经济学”的抵赖，主张货币策略时常化、强日元、增税等不雅点。关联词在当选后的数个小时内，成本市集出现了日本股价昭彰下落、日元昭彰增值的反应。当天日本时分23：00，石破茂现场出演日本晚间闻明经济节目WBS，在节目中表示[6]“若有必要会坐窝打出财政刺激。不会改变货币宽松的基调。今后会与日本央行密切合作，作念出正确的判断。必须要加快‘从入款到投资’的趋势”。而后，10月2日石破茂当选首相后的第二天，石破在官邸会见了日本央行行长植田，会谈结果后石破对记者表示[7]“不觉得当今是不错加息的环境”。10月7日，石破茂表示[8]“并莫得具体计议对金融所得税加税”。咱们觉得石破茂若坚握本人畴前对成本市集的想法并奉行，成本市集的反应或偏负面；但自石破当选以来，咱们感受到石破充分计议到成本市集的反应，对本人不雅点作念出了昭彰的改良。总体来看，咱们觉得石破茂在经济策略中存在“从善如流”的一面，当今的策略更多是对岸田时间策略的秉承，对成本市集偏友好。对于石破政权下的日本货币策略走势，当今咱们觉得石破或秉承岸田的道路，日本央行在货币策略领域的寂然性不错得到不时，畴昔日本央行或更多基于经济与通胀去调遣货币策略。当今咱们觉得日本央行或在12月会议前后将策略利率由0.25%上调至0.50%，往2025年末看咱们觉得日本策略利率或在0.75-1.00%近邻的位置。
► 众议院闭幕：当选前石破茂表示[9]“需要在国会进行充分的磋磨之后武艺闭幕众议院进行选举”，当选自民党总裁之后，9月30日尚未成为日本首相的石破茂就表示[10]“筹划今后闭幕众议院再行进行选举”。日本逐日新闻表示[11]“9月30日时点石破茂仅为自民党总裁，尚未成为日本首相，而闭幕众议院的权力属于日本首相，石破茂的接洽发言存在违背日本国宪法的可能性”。畴前日本各个内阁的维持率都存在“开始即巅峰”的特征（图表5），咱们觉得石破茂此举是为了在本人维持率较高的时间进行选举，从而确保自民党在众议院席位的一种战术顶住。
图表5：往届日本内阁设置之后的内阁维持率的走势
而已来源：NHK，中金公司计议部
► 受贬责议员的公认：本年4月自民党公布了“黑金”丑闻事件贬责对象名单，共计39东说念主。在今后的众议院选举中自民党是否对接洽受贬责的自民党国会议员给出公认（认真作念背书）是本次自民党总裁选举的论点之一。当选前的8月24日，石破茂就该问题表示[12]“就接洽东说念主员是否该给出公认，应该进行充分磋磨”。当选后的10月3日，石破茂表示[13]“在原则上对接洽受贬责的议员也作念出公认”，但接洽发言受到了广阔人心的反对，富士电视台于10月5-6日历间所作的公论探听清晰[14]“47.4%的回应者觉得不该对受到贬责的议员作念出公认”。10月7日，石破茂表示[15]“对部分受到贬责的议员不进行公认”。总体来看，咱们觉得等于否给出公认，石破茂内阁计议人心，出现了屡次扭捏，响应了其策略不刚毅的特征。
► 核电使用：本年8月28日，石破茂在晓示参选自民党总裁选举时表示[16]“最猛进程奋勉不再使用核电”。10月2日，石破茂内阁中负责核电的经济产业大臣武藤容治表示[17]“确保安全的基础上最猛进程诓骗核电。石破茂首相畴前的发言已被修正”。日本最大经济团体-经团联对活用核电握有积极的魄力，当当天本仍有多数核电站处于停止的情状，核电的活用有助于日本企业裁减成本[18]。总体来看，咱们觉得等于否活用核电，石破茂受经团联的不雅点所傍边，前后也出现了昭彰变化。
策略风险
咱们觉得石破茂的经济策略中带有较多匡助低收入者、中小微企业、三四五线城市、农村的特质，接洽策略的实施有益于日本内需的扩大，关联词如果过度将资源歪斜于阑珊坐褥力、阑珊竞争力的企业以及地区，则有可能裁减整个这个词社会的效果与坐褥力。
石破内阁
10月1日石破茂被众议院指名为首相之后组建了本人的内阁以及自民党内的不停层，成员详备信息如图表6、图表7所示，石破茂本人称该内阁为“降服与共情的内阁”[19]。当今咱们发现石破茂的相易班底具有两点特征：①内阁维持率很低、②党内或尚未作念到皆心合力。
图表6：2024年石破茂内阁成员基本信息
而已来源：日本经济新闻，中金公司计议部
图表7：石破政权下的自民党不停层基本信息
而已来源：NHK，中金公司计议部
► 内阁维持率很低：日本经济新闻在10月1-2日历间所作念的公论探听清晰[20]“石破内阁设置地的维持率仅为51%，同最近的10位首相刚设置地的内阁维持率比较为最低水平（图表8），另外同2021年岸田内阁刚设置地比较，当今的石破内阁的维持率更低、不维持率更高（图表9）”。此外，NHK的探听也清晰石破茂内阁设置地的维持率为本世纪以来的11个内阁中最低的水平（图表5）。
图表8：日本畴前各内阁刚设置地的内阁维持率排名
注：2002年以来而已来源：日本经济新闻，中金公司计议部
图表9：石破内阁与岸田内阁设置初期的维持率、不维持率对比
而已来源：日本经济新闻，中金公司计议部
► 党内或尚未作念到皆心合力：本次自民党总裁选举最终决胜投票的结果为石破茂215票（党员票26票、国会议员票189票），高市早苗194票（党员票21票、国会议员票173票），固然是石破茂最终顺利，关联词高市早苗依然取得了接近一半的维持，响应出高市早苗在自民党党内也存在鄙俚的维持。在石破茂当选后组织相易班底时，曾淡薄但愿高市早苗担任自民党党内总务会长的要职，关联词受到了高市早苗的坚决除名并表示但愿将接洽职位分给新东说念主[21]。咱们觉得高市早苗的这一举动或意味着主动同石破茂政权保握距离，另外从石破茂组织的内阁或党内要职来看高市阵营的政事家确实并不存在，盘曲阐发当今的石破茂相易班子或难以响应自民党全党的配合一致。此外日本TBS电视台报导称[22]“麻生太郎对高市早苗说‘自民党的历史中，在职时分高出3年以上的首相唯有7位。我跟菅义伟都是1年就结果了，石破可能会更早。是以，高市，你要准备起来’”。
日本内阁周期与日本股市的关联：图表10回顾了1955年（自民党建党）以来的历任日本内阁周期与日经指数涨幅的关联，在此本事日本共资格31届内阁，其中在朝时间长于等于3年以上的仅有7位首相，在朝时间低于等于1年有10位首相，内阁周期的中位数约为1.7年。另外，咱们发现内阁周期也与日经指数存在一定正接洽关联，一方面不错说在朝时分越久，日经指数涨幅越昭彰；另一方面约略也不错说唯有在日经指数握续高涨配景下才容易出现遥远政权。
图表10：日本首相在职时长与日经指数涨幅的关联
注：1955年（日本自民党建党）以来而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
众议院选举与股票市集：10月9日石破茂提前闭幕了众议院，并决定于10月27日进行投计票[23]。与自民党总裁选举的法律阐发不同，众议院选举为日本有权者的径直投票何况为国度级别的选举。对于众议院选举，从闭幕众议院到投计票为止的本事内日本股市易出现高涨，自1969年以来也曾发生了18次众议院选举，在此本事每次选举从闭幕到投计票本事日经指数都出现了高涨（图表11）。与此同期，日元汇率方面并莫得日股一般的明确特征，关联词自2012年以来每次选举之前日元都容易发生贬值（图表12），咱们觉得原因或是日股高涨带来的风险追赶心理的加深。
图表11：历次日本众议院闭幕至再行选举本事的日经指数的走势
而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表12：历次日本众议院闭幕至再行选举本事的日元汇率的走势
注：日元相较好意思元的汇率变化，正数为日元增值，负数为日元贬值。由于1970年代之前取舍固定汇率制，因此1950-1970年之间的数据在此概略。
而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
众议院选举的赢输圭臬：图表13展示了2009年以来的历次众议院选举之后的席位漫衍图，猬缩2009年自民党负于民主党以外，2012年之后的每次选举中自民党都终清醒单独过半数，何况与其共同在朝的公民党也取得了一定席位，2012年以来自民党与公民党也基本守护了众议院60%以上的席位。对于本次众议院选举的赢输圭臬，自民党办事长森山表示[24]“赢输判断圭臬为自民党与公民党的统共席位过半数”，但咱们觉得该圭臬只是一个基于底线想维的圭臬，实质的赢输圭臬或为自民党席位单独过半数。当当天本众议院共465个席位，233个席位过半数，闭幕前自民党与公民党共有288个席位（自民党256、公民党32）。日本经济新闻近期表示[25]“在朝党（自民党与公民党）的席位减少基本比较确定，关联词具体会少几许影响到今后政权的运营。2025年夏令日本还将进行扣问院选举，本次众议院选举的结果若不尽东说念主意，自民党党内或存在要求更换最高相易东说念主的声息”。
图表13：2009年以来历次众议院选举后的席位东说念主数漫衍图
而已来源：日本形势通讯社，中金公司计议部
石破茂钞票走势
咱们在《24年日本自民党总裁选举#4：候选东说念主石破茂》中先容了石破茂的个东说念主钞票。9月24日的Bloomberg报导称[26]石破茂握有东京电力、日本制铁、东急、关西电力、三菱重工、JFE控股、川崎重工这7家公司的股票，股票代码、数目、价值等如图表14所示。占比来看日本制铁（30%）、关西电力（20%）、Tokyu（16%）、川崎重工（11%）排名靠前（图表15）。咱们还将石破茂所握有的股票投资组合与日经指数进行了对比，分别中式了2013年（“安倍经济学”）以来、2020年（疫情）以来、2023年以来、2024年以来这四个时段。咱们发现自2013年以来（“安倍经济学”以来）的发达来看，石破茂投资组合未能跑赢日经指数（图表16）。但疫情之后，2020年、2023年、2024年以来于今的发达都基本与日经指数握平（图表17、图表18、图表19）。主要原因在于石破茂的握股基本都偏价值股，而2016-2020年本事日本股市的特征是成长股昭彰跑赢价值股，直到2020年之后日本出现走出通缩的迹象之后价值股才再行发达出色。
图表14：石破茂所握有的股票钞票
注：2024年10月9日时点 而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表15：石破茂所握有的股票钞票投资组合（%）
注：2024年10月9日时点 而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表16：2013年（“安倍经济学”）以来石破茂股票投资组合与日经指数的走势比较
注：2024年10月16日时点而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表17：2020年以来石破茂股票投资组合与日经指数的走势比较
注：2024年10月16日时点而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表18：2023年以来石破茂股票投资组合与日经指数的走势比较
注：2024年10月16日时点而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
图表19：2024年以来石破茂股票投资组合与日经指数的走势比较
注：2024年10月16日时点而已来源：彭博资讯，中金公司计议部
[1]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA14BMT0U4A810C2000000/
[2]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA14BMT0U4A810C2000000/
[3]https：//www.fnn.jp/articles/-/764995
[4]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUB305L50Q4A930C2000000/
[5]https：//digital.asahi.com/articles/ASR5V72HWR5VUTFK00X.html
[6]https：//txbiz.tv-tokyo.co.jp/wbs/news/post_304331
[7]https：//www.jiji.com/jc/article？k=2024100500272&g=eco
[8]https：//finance.yahoo.co.jp/news/detail/d84423182d24007c4f9de91e7979ff22f227b736
[9]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA150H80V10C24A9000000/
[10]https：//mainichi.jp/articles/20241002/k00/00m/010/347000c
[11]https：//mainichi.jp/articles/20241002/k00/00m/010/347000c
[12]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA252EY0V20C24A8000000/
[13]https：//digital.asahi.com/articles/ASSB33HGLSB3UTFK00ZM.html
[14]https：//www.sankei.com/article/20241007-44ZLILCISZOCBIC6AHZR3OL7ZQ/
[15]https：//www3.nhk.or.jp/news/html/20241007/k10014602761000.html
[16]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA028Q50S4A001C2000000/
[17]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA028Q50S4A001C2000000/
[18]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA2466G0U4A920C2000000/
[19]https：//www.nikkei.com/paper/article/？b=20241002&c=DM1&ng=DGKKZO8382984002102024MM8000
[20]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA281LD0Y4A920C2000000/
[21]https：//digital.asahi.com/articles/ASS9X41N0S9XUTFK00JM.html
[22]https：//newsdig.tbs.co.jp/articles/-/1471404？page=6
[23]https：//mp.weixin.qq.com/s/WdI3Y81IdZcCjMLfK7Rj_g
[24]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA0985L0Z01C24A0000000/
[25]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOUA142LU0U4A011C2000000/
[26]https：//www.bloomberg.co.jp/news/articles/2024-09-23/SJZLLYT1UM0W00
Source
著述来源
]article_adlist-->本文摘自：2024年10月16日也曾发布的《2024年日本自民党总裁选举#6：石破政权下的日本成本市集瞻望》
丁瑞，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
杨鑫，CFA 分析员 全球计议组长 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
陈健恒 分析员 全球计议组长 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
李刘阳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843
魏儒镝，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080522080005 SFC CE Ref：BTM838
施杰 接洽东说念主 SAC 执证编号：S0080123040056
Legal Disclaimer]article_adlist-->法律声明
相配请示]article_adlist-->本公众号不是中国海外金融股份有限公司（下称“中金公司”）计议敷陈的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布计议敷陈的部分不雅点，订阅者若使用本公众号所载而已，有可能会因阑珊对完好敷陈的了解或阑珊接洽的解读而对而已中的要道假定、评级、主义价等内容产生理会上的歧义。订阅者如使用本而已，须寻求专科投资照应人的指挥及解读。
本公众号所载信息、意见不组成所述证券或金融器具生意的出价或征价，评级、主义价、估值、盈利预测均分析判断亦不组成对具体证券或金融器具在具体价位、具体时点、具体市集发达的投资建议。该等信息、意见在职何时候均不组成对任何东说念主的具有针对性的、指挥具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，凭据本人情况自主作念出投资决议并自行承担投资风险。中金公司对本公众号所载而已的准确性、可靠性、时效性及完好性不作任何昭示或默示的保证。对依据或者使用本公众号所载而已所形成的任何后果，中金公司及/或其关联东说念主员均不承担任何样式的包袱。
]article_adlist-->本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不合适前述条款的订阅者，敬请订阅前自行评估领受订阅内容的适当性。订阅本公众号不组成任何左券或高兴的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的活动而将订阅东说念主视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布敷陈的部分不雅点，所载盈利预测、主义价钱、评级、估值等不雅点的赐与是基于一系列的假定和前提条款，订阅者唯有在了解接洽敷陈中的沿途信息基础上，才可能对接洽不雅点形成比较全面的壮健。如欲了解完好不雅点，应参见中金计议网站（http://research.cicc.com）所载完好敷陈。
本而已较之中金公司认真发布的敷陈存在延时转发的情况，并有可能因敷陈发布日之后的情势或其他身分的变更而不再准确或失效。本而已所载意见、评估及预测仅为敷陈出具日的不雅点和判断。该等意见、评估及预测无需告知即可随时篡改。证券或金融器具的价钱或价值走势可能受各式身分影响，过往的发达不应看成日后发达的预示和担保。在不同期期，中金公司可能会发出与本而已所载意见、评估及预测不一致的计议敷陈。中金公司的销售东说念主员、往复东说念主员以过头他专科东说念主士可能会依据不同假定和圭臬、取舍不同的分析景色而理论或书面发表与本而已意见不一致的市集指摘和/或往复不雅点。]article_adlist-->在法律许可的情况下，中金公司可能与本而已中说起公司正在设备或争取设备业务关联或服务关联。因此，订阅者应当计议到中金公司及/或其接洽东说念主员可能存在影响本而已不雅点客不雅性的潜在利益冲突。与本而已接洽的裸露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的对于接洽公司的具体计议敷陈。
本订阅号是由中金公司计议部设备并选藏的官方订阅号。本订阅号中整个而已的版权均为中金公司整个，未经籍面许可任何机构和个东说念主不得以任何样式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或援用本订阅号中的内容。
（转自：中金外汇计议）
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
包袱剪辑：郭建
