（原标题：曹操出行三年半巨亏77亿：欠债率攀升至149%，营销用度大增）

《港湾买卖不雅察》黄懿

近期，分享出行平台CaoCao Inc.（曹操出行有限公司，下称“曹操出行”）在港交所更新招股书。华泰外洋、农银外洋和广发融资（香港）为联席保荐东谈主和大众互助东谈主。中国外洋金融有限公司为联席大众互助东谈主，其国内运营主体为杭州优行科技有限公司（下称“杭州优行”）。

本年4月29日，曹操出行向港交所主板递交了上市央求。

根据弗若斯特沙利文的尊府，按GTV狡计，曹操出行于2021年至2023年一直位列中国网约车平台前三名，2023年，公司商场份额为4.8％。

更新招股书后的曹操出行，似乎交了一份可以的答卷，尤其是本年上半年毛利率由负转正。

01

营销开支同比增长88.02％，三年半超77亿亏蚀

2021年至2023年及2024年上半年（文告期内），曹操出行的收入分离为71.53亿、76.31亿、106.68亿、61.60亿；净亏蚀分离为30.07亿、20.07亿、19.81亿、7.78亿，亏蚀估计77.73亿；经调理净亏蚀（非外洋财务文告准则计量）分离为30.07亿、16.51亿、9.66亿、4.998亿，亏蚀估计61.24亿；经调理净亏蚀率（非外洋财务文告准则计量）分离为42.0％、21.6％、9.1％、8.1％；毛利率分离为-24.4％、-4.4％、5.8％、7.0％。

根据曹操出行败露线路，2022年至2023年及2024年上半年，经调理司机收入及补贴占出行服务收入的84.2％、79.1％、78.3％，而司机的平均每小时收入分离为30.9元、36.1元、37.2元。因此，公司的毛利率有所改善，由2021年的负24.4％增至2023年的5.8％及末端2024上半年的7.0％。

说到毛利率的好转，就不得不提到公司的技艺用度情况，关于资本的把控是毛利率上升的要道。

文告期内，曹操出行的销售及营销开支分离为5.06亿、6.39亿、8.36亿、5.19亿；占总收入分离为7.1％、8.4％、7.8％、8.4％，处于抓续增长的景色。于往绩纪录期，销售及营销开支的全皆金额大幅增多，主淌若由于曹操出行得到乘客及司机方面的开销增多。

但是，2024年上半年，公司进击32个新城市并产生更多客户保举费，销售及营销开支占总收入百分比因而增至8.4％。值得正式的是，2023年上半年该项开支仅为3.96亿，而2024年同期为5.19亿，同比增长88.02％。

其中，第三方团员平台收取的佣金分离为2.77亿、3.22亿、6.67亿、4.34亿，占比分离为54.7％、50.3％、79.7％、83.6％，公司向该等平台支付的佣金占其促成交游的GTV（Gross Transaction Value，总交游额）百分比保抓清爽，分离占促成的GTV7.1％、7.3％、7.5％及7.4％；奉行、告白及客户保举补贴分离为1.75亿、2.61亿、1.15亿、4980.5万，占比分离为34.6％、40.8％、13.7％、9.6％。

曹操出行强调称，因此，总获客资本（包括用户补贴、第三方团员平台收取的佣金、奉行、告白及客户保举补贴）占总GTV百分比由2021年的23.6％下跌至2023年的18.1％。

收货于上述比例的下跌，曹操出行于2021年及2022年的负筹算现款流量净额景色扭转为2023年的正筹算现款流量净额。值得正式的是，2023年及2024年上半年，总获客资本占总GTV的百分比出现上升，由17.1％增多至22.4％，主淌若由于公司为得到客户，同期录得GTV增长25.2％。与此同期，2024年上半年产生正筹算现款流量净额。

但是，曹操出行还株连着多量借款，2021年至2023年以及2024年6月30日及2024年8月31日，短期银行借款分离为5.606亿、7.295亿、10亿、14亿及13亿。文告期内，欠债比率分离为100.9％、119.5％、148.4％、149.5％。

由此看来，产生正筹算现款流量净额仅仅一个利好的更正点，曹操出行的偿债压力更是一座“大山”。

02

对团员平台依赖加深，行业竞争浓烈普及空间有限

曹操出行并不庇荫公司对团员平台的依赖和信心，并声称，连年来，团员平台在分享出行行业中的垂死性日益普及。通过团员平台实验的网约车订单比例由2018年的3.5％增至2023年的30.0％，瞻望到2028年将进一步增至49.0％。

文告期内，公司的订单量分离为3.70亿、3.83亿、4.48亿、2.55亿；AOV（平台客单价）分离为24.1元、23.2元、27.3元、28.0元。其中，来自团员平台的订单分离占GTV的43.8％、49.9％、73.2％及82.6％，以及分离占订单量的43.6％、51.4％、74.1％及83.1％。

此外，曹操出行还领有定制车的上风。末端2024年上半年，曹操出行在83个城市运营，而况在29个城市部署一支超越3.3万辆定制车的车队。

根据弗若斯特沙利文的尊府，枫叶80V及曹操60的瞻望TCO（由公司与司机共同摊派）（总抓有资本，就用于分享出行的车辆而言，包括开动购买资本或租借资本，动力补给资本及车服资本）分离为每公里东谈主民币0.53元及东谈主民币0.47元。这意味著与典型纯电动汽车比拟，定制车TCO分离减少33％及40％。2022年至2023年及2024年上半年，定制车GTV分离占总GTV的5.3％、20.1％及26.4％。

本年6月3日，《港湾买卖不雅察》发表的《曹操出行巨亏70亿：商场份额承压，上百次行政处罚与数千条投诉》一文中，黄河科技学院客座诠释张翔指出，“关于团员平台，其自己领有许多用户以及流量，想要将这些变现的纪律之一，即是出行公司给出的交佣金，这自己亦然行业的发展趋势。团员平台自己有专职的业务，以高德为例，使用软件中的舆图皆是免费，为此其软件中会有多量的用户和流量，这种以免费的功能集聚流量的智商是出行公司自身的软件难以达到的。”

以深圳为例，大开高德舆图，聘用打车服务，经济型出行时势中一共提供了14种企业服务。

黄河科技学院客座诠释张翔指出，“早期，近似滴滴出行、T3出行这些头部企业尚未隐敝的小城市，留给了领域较小的出行公司发展契机。一朝头部企业全场地隐敝国内商场后，小公司得到流量的难度将大大普及。”

“现时出行行业的业内辘集度不算高，出行公司数目多团员平台数目少，在这么的情况下，团员平台的作用将握住放大，‘物以稀为贵’，团员平台的流量将越来越值钱，由此团员平台行为互联网公司，将会干与多量资金得到流量，相似的，团员平台的流量的用途愈加丰富，变现渠谈也愈加各种化。相背，大部分出行公司并不具备实足的资金进行获客，且流量用途有限。但是，依赖团员平台可能会被动参与平台间的价钱战，往往情况下，平台并不会开销资本压缩订单价钱，因此，价钱战损失的差价往往由出行公司承担。曹操出行多量依靠团员平台，就难以幸免上述的情况。”

“曹操出行昭着一经错过了积聚自有流量的时机，在畴昔，历程业内竞争后大浪淘沙，出行公司的数目精简清爽后，团员平台的作用才会渐渐淡化。”张翔合计。

03

多量行政处罚纪录，投诉握住

在合规正当层面，末端12月4日，据企业预警通线路，杭州优行有1024条行政处罚，其中绝大多数处罚单元皆是交通运载部；据企查查线路，该公司有459条行政处罚，近一月增多27条；天眼查则线路，公司共有424次行政处罚。

从最近一周的情况来看，11月25日，在杭运政罚〔2024)15847号案件中、杭运政罚(2024)15861号案件中、杭运政罚(2024)15859号案件中，杭州市交通运载局均以“提供服务的驾驶东谈主员未取得从业经考证”的缘由，在上述案件中对公司各处以一万元罚金。

11月21日，在皖合交罚(2024)1300347号案件中、皖合交罚(2024)1200275号案件中、皖合交罚(2024)1300333号案件中，合肥市交通运载局均以“杭州优行科技有限公司提供服务驾驶员未取得《网罗预约出租汽车驾驶员证》案”，在上述案件中对公司各处以一万元罚金。

11月20日，在京交(总〕〔2024〕第1503-059695号至京交(总〕(2024〕第1503-059699号案件中、京交(总)(2024〕第1503-059702号案件中、京交(总)〔2024〕第1503-059703号案件中、京交(总〕(2024〕第1503-059700号案件中，北京市交通委员会以“当事东谈主提供服务的车辆在京未取得《网罗预约出租汽车运载证》”，在上述案件中对公司各处以7000元罚金。

与此同期，曹操出行还夹在迫害者和司机中间，收到两方的不少投诉。据黑猫投诉线路，末端12月4日，曹操出行累计投诉量为8732条，已完成5927条，近30天投诉量为182条，已完成9条。

其中不乏司机对平台的投诉，辘集于平台不予处于司机与迫害者的矛盾、平台对司机的处罚不被认同等问题。

10月31日，有司机投诉并附上把柄图片称，“本东谈主于2024年10月16号下昼15:54分接乘客订单，乘客发信息暗示修改地址，后按照修改后地址把乘客投递方向地并罢了订单，全程开灌音，下车教唆乘客下车等语讯息息，平台确定有灌音。其后发现平台把该订单界说为风控，不给以垫付车资和高速费估计179.41元（其中高速费9元），截止现时已历程去半个月了，该订单用度仍未到账。技艺给平台打过电话，他们就一直推诿，说反映高档专员处置。再次，但愿曹操出行从头核实该订单属性，如拿不出把柄，请按照契约商定垫付用度179.41元。”后续曹操出行在黑猫投诉作念出了复兴（已荫藏），但并未得到司机的认同。

10月30日，有司机投诉称，“2024年10月24号18点56分我接到一笔跨城订单，从南昌赶赴九江永修县，其时订单线路48公里，有一段是不走高速，但是时辰会慢，其时乘客因为赶时辰，走了一段有10元高速费路段，共49公里，下车的时候也跟乘客说了，我也条件乘客支付订单，乘客半天莫得支付，我就再次条件支付，临了乘客暗示预支了79元，剩下的没钱支付了，一定会支付的，我也信服了乘客，现时一个礼拜畴前了，也莫得支付，平台说走错了路了不垫付，这不即是把问题一齐丢给咱们司机吗？我不认同平台这么，我条件垫付我付出的处事。”

而迫害者的投诉辘集在服务不到位，收费不明晰、疏通收费等问题。

本色上，跟着曹操出行所得到的订单数目增多，司机的总服务时数增长，其平均月司机留存率却有所下滑。2022年至2023年及2024年上半年，司机总服务时数分离为2.46亿小时、2.71亿小时、1.43亿小时；以及平均月司机留存率分离为68.9％、74.7％、71.9％。

对司机而言，明明接单的时长增多了是一件善事，但因何留存率如故下滑了？这是曹操出行需要精雅念念考的问题。现时出行公司逐步造成领域，司机也会“择良木而栖”。由此，不仅要珍摄客户的搭车体验，也要怜惜好司机的诉乞降需求。（港湾财经出品）